國民技術(300077)金融IC卡芯片更新換代仍需時日 下調評級至中性
投資建議 國民技術2015 年2 月9 日晚發布2014 年全年業績快報，全年營業收入4.25 億元，同比下降1.83%，低于我們預期（營業收入5億元）。歸屬母公司凈利潤1015 萬元，同比增長116.6%，但仍低于我們預期（4800 萬元）。我們下調2014 年及2015 年全年盈利預測，對應評級由推薦下調至中性。 理由 市場競爭激烈，傳統業務U-Key 安全主控芯片單價和毛利率開始下滑。安全IC 卡業務對于2014 年營業收入貢獻超過90%。在過去幾年，公司銷售收入主要來源于安全主控芯片（U-Key）。U-Key廣泛應用于中國銀行卡的安全及敏感信息的存儲，國民技術在中國U-Key 市場中份額高達70%-80%。然而，國民技術U- Key2014年銷售數量與2013 年持平，而且由于市場競爭激烈，其銷售價格和毛利率開始出現下滑，導致U-Key 對2014 全年營業收入貢獻下滑了8%-10%。 銀行卡IC 卡芯片國產化仍需時日。中國智能IC 卡市場于2020年預計將增長到28 億美元，其中2013 年至2016 年復合增長率為16%，主要受益于銀行卡，SIM 卡等驅動。雖然大多數中國本地晶圓廠已注冊認證國內標準，從短期來看，國民技術對于銀行卡自主IC 芯片設計業務前景暗淡，源于三個主要原因：1）出于安全因素，銀行沒有動力將NXP（美國公司）的IC 芯片換成國有產品；2）晶圓廠生產規模化水平不足；3）IC 卡芯片單價和毛利將受到潛在市場競爭所帶來的壓力。 缺乏政府與銀行支持，2.4G 移動支付滲透率止步不前。目前中國移動支付采用兩種解決方案，一個是全球通用方案NFC，另一種是國民技術專利2.4G 技術。盡管2.4G 技術已在部分中國二線城市試推行，但是由于嚴重缺乏政府和銀行的支持（NFC 為政府和銀行唯一支持推廣的移動支付標準），加上更新2.4G 系統支持需要額外費用支出，2.4G 移動支付方式的滲透率難以提升，我們預計2.4G 未來對于國民技術的收入貢獻上升空間有限。 盈利預測與估值 我們下調2014/2015 年銷售收入14.9%分別至4.25 億元/6.2億元，并下調2014 年凈利潤至1011 萬元，對應EPS 為0.04元，下調2015 年凈利潤1.03 億元，對應EPS 為0.38 元。維持目標價35.1 元，基于0.99x PEG 和其2014-17 年93%的凈利潤增速，較當前股價有18%的上行空間。下調評級至中性。 風險 金融IC 卡和NFC 芯片國產化慢于預期；U-Key 替代性技術導致市場萎縮。 |
