上海新陽(300236)點評報告:業績符合預期 2015為騰飛起步之年
投資要點： 2014 年業績預增47.2%-48.5%，符合市場預期。公司公告14 年業績預告，受益于考普樂并表因素，歸屬于母公司凈利潤同比增長47.2%-58.5%，對應為6500-7000 萬，處于三季報中預計增長40%-60%區間上半部分，業績符合市場預期。公司合并營業收入同比增長70%以上，其中母公司營業收入同比增長10%左右。由于新產品和新項目的研發和市場推廣導致的投入增加、募投項目投產后折舊成本和運行費用上升，母公司凈利潤同比下降約37%。 2015 年為公司騰飛起步之年。晶圓制造類產品穩步上量，銅互連電鍍液已經突破中芯國際（上海+北京）和無錫海力士，銅制程清洗劑突破中芯國際（上海）。劃片刀在長電和通富等封測大廠驗證結果良好，并取得通富少量訂單。IC 載板鍍銅添加劑突破深圳安捷利實現少量銷售。先進封裝鍍銅液為晶方、華天供貨。2015 年這些產品都具有上量的可能，為公司帶來巨大業績彈性，將成為公司騰飛起步之年。 國內半導體材料龍頭，半導體黃金十年最大受益者。國內半導體行業將在政府的大力支持之下將快速搶占臺灣市場份額，步入行業高速發展的黃金十年。公司下游的晶圓制造和封測企業都將在政府政策和資金的大力支持之下，通過快速擴張產能和兼并收購來實現規模和技術的跨越式進步，逐步追趕甚至趕超臺灣半導體企業。這將大大提升公司產品的潛在市場空間。并且公司作為很多產品國內的唯一供應商，在政府鼓勵下的半導體材料國產化替代過程之中，受益確定性非常高。新陽作為半導體行業的“賣水者”，有望成為國內半導體黃金十年的最大受益者。 重申買入評級，目標價為47 元。由于半導體材料產品進入壁壘非常高滲透速度較慢，我們下調公司盈利預測，預計2014-16 年EPS 為0.58 元，0.93 元，1.43 元（調整前為0.64元，1.05 元，1.48 元），當前股價對應14-16 年PE 為60.3X，37.7X 和24.5X。考慮到國內半導體行業在政策大力扶植之下步入黃金發展十年，公司作為國內半導體材料稀缺投資標的受益確定性高，我們認為合理估值水平為15 年50 倍，對應目標價為47 元，重申買入評級。 |
