格力電器(000651)2015年年報點評:空調去庫存導致業績下滑
格力電器(000651)2015年年報點評:空調去庫存導致業績下滑 進軍新能源產業值 得期待 2016-05-05 投資要點： 公司2015 年業績低于預期5 個百分點。2015 年公司實現營業收入977.45 億元，同比下滑29.04%，實現歸屬于公司股東凈利潤125.32 億元，同比下滑11.46%，對應EPS 為2.08 元，其中第四季度實現營業收入162.22 億元，同比下滑58.76%，凈利潤25.80 億元，同比下滑40.39%，對應EPS0.43 元。公司擬每10 股派發現金紅利15 元。 去庫存導致公司營業收入出現較大幅度下滑。 2015 年房地產大周期處于下行通道、平均氣溫偏低以及龍頭企業產能擴張過度導致行業整體庫存高企，去庫存成為空調行業全年主基調，產業在線數據顯示，2015 年空調行業產量為10385 萬臺,同比下降12%;行業銷量為10,660 萬臺,同比下降8.6%，其中空調內銷6287.5 萬臺，同比下滑10.34%，出口4362.3萬臺，同比下滑6.76%，在此背景下，公司內銷收入為746 億元，同比下滑32%，出口收入133 億元，同比下滑3.4%。盡管2015 年營業收入下滑，但是公司在線上渠道拓展取得良好成績，公司在天貓、京東、蘇寧易購等第三方電商平臺鋪貨，同時格力官方商城公司上線，2015 年格力空調在天貓的銷售額市場占有率近50%，復制其在線下渠道的成功，未來電商渠道將為格力銷量提升貢獻力量。空調行業去庫存將持續至2016 年第四季度，我們預計2016 年公司營業收入依然承壓，將延續下滑趨勢。 毛利率下滑與費用率降低，凈利潤率改善。空調降價促銷去庫存導致公司2015 年公司毛利率同比大幅下滑3.64 個百分點至32.46%。2015 年公司期間費用率同比下滑4.73 個百分點至19.06%，其中銷售費用率同比下滑5.21 個百分點至15.42%，主要原因在于公司營業收入下滑導致返點減少，管理費用率提升1.58 個百分點至5.02%，綜合影響下，公司的凈利潤率提升2.37 個百分點到12.55%。我們預計公司2016 年采取大規模降價促銷的可能性較小，毛利率將止跌回升。 布局多元化發展，從純家電企業向新能源與裝備制造拓展。家電業務中，公司從空調制造拓展小家電品類，空氣能熱水器、TOSOT 生活電器等知名度不斷提升；裝備制造中，公司2015 年智能裝備公司產出智能裝備2000 臺,產值超5 億元，并且入選廣東省機器人骨干企業名單；新能源產業中，公司擬收購珠海銀隆新能源有限公司，一家以新能源產業為經營核心，專門從事純電動汽車、混合動力汽車等研發和設計的高科技企業，未來發展前景值得期待。 盈利預測與投資評級。我們下調公司2016 年—2017 年盈利預測每股0.40 元、0.60 元至1.91 元和2.10 元，同時新增2018 年盈利預測每股收益2.34 元，對應的動態市盈率分別為10 倍、9 倍和8 倍，公司從純家電制造向新能源產業和高端裝備制造產業拓展，估值將提升，維持“買入”投資評級。 |
