友阿股份(002277)2015年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):收入增0.4% 歸屬凈利下滑8.4%
友阿股份(002277)2015年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):收入增0.4% 歸屬凈利下滑8.4%；新業(yè)務(wù)培育拖累業(yè)績(jī) "增持"評(píng)級(jí)！ 公司 10 月23 日發(fā)布2015 年三季報(bào)。2015 年1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.80 億元，同比增長(zhǎng)0.40%，利潤(rùn)總額3.90 億元，同比下降9.10%，歸屬凈利潤(rùn)2.88億元，同比下降8.41%，扣非凈利潤(rùn)下降9.43%；其中，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.40億元，同比下降5.58%，利潤(rùn)總額5676 萬(wàn)元，同比下降11.83%，歸屬凈利潤(rùn)3805萬(wàn)元，同比下降14.69%。 公司前三季度攤薄每股收益0.51 元（其中三季度0.067 元），凈資產(chǎn)收益率9.30%，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-1.70 元。 公司同時(shí)預(yù)告：2015 全年歸屬凈利潤(rùn)同比變動(dòng)[-20%，10%]，為2.82-3.88 億元，合EPS 約0.50-0.68 元。主要原因：1）2015 年市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)竣，公司加強(qiáng)品牌建設(shè)，突出個(gè)性化、差異化經(jīng)營(yíng)，并積級(jí)實(shí)施O2O 全渠道戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)主營(yíng)百貨門店業(yè)績(jī)同比基本持平；2）公司去年成立的子公司友阿黃金、友阿云商和今年四季度試營(yíng)業(yè)的天津友阿奧特萊斯均處于起步階段，培育期成本較高；3）公司實(shí)體投資項(xiàng)目均處于建設(shè)階段，資金需求量大，預(yù)計(jì)融資成本較同期將大幅增加。 簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。友阿海外購(gòu)已經(jīng)在線下開設(shè)6 家實(shí)體體驗(yàn)店，以線下體驗(yàn)+線上下單互補(bǔ)，提供高性價(jià)比（低價(jià)+體驗(yàn)）的海外商品，推進(jìn)O2O 戰(zhàn)略。目前仍處初步探索階段，預(yù)計(jì)短期對(duì)公司銷售貢獻(xiàn)有限。 公司三季度實(shí)現(xiàn)收入11.40 億元，同比下降5.58%，差于上半年（增2.7%），或與云商平臺(tái)與國(guó)貨陳列館黃金珠寶銷售疲軟有關(guān)。其中，金融板塊收入同比減少1059萬(wàn)元，可能與社會(huì)融資利率下降與公司加強(qiáng)風(fēng)控、嚴(yán)格篩選項(xiàng)目有關(guān)。毛利率微升0.63 個(gè)百分點(diǎn)至19%； 銷售管理費(fèi)用率增加1.87 個(gè)百分點(diǎn)，或由新店新業(yè)務(wù)培育成本與籌備常德二店與郴州店開業(yè)前期費(fèi)用入賬影響。財(cái)務(wù)費(fèi)用為779 萬(wàn)元，少于去年同期的1189 萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低0.28 個(gè)百分點(diǎn)至0.70%。整體期間費(fèi)用率增加1.59 個(gè)百分點(diǎn)至12.94%，仍處行業(yè)較低水平。 政府補(bǔ)貼使得營(yíng)業(yè)外收入較去年同期增加65 萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)外支出減少156 萬(wàn)元，在一定程度上抵消了費(fèi)用率的不利變動(dòng)，三季度利潤(rùn)總額同比下降11.83%，有效稅率增加4.86 個(gè)百分點(diǎn)，歸屬凈利潤(rùn)同比下降14.69%。 維持對(duì)公司的判斷。（1）公司儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，2014 年開始增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)由內(nèi)生向外延轉(zhuǎn)型，但資本開支拖累短期業(yè)績(jī)。目前7 個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目合計(jì)體量超40 萬(wàn)平米，較當(dāng)前存量翻番，其中預(yù)計(jì)2015-2016 年將集中新開5 個(gè)項(xiàng)目，合計(jì)權(quán)益面積約24 萬(wàn)平米，總投資超38 億元。以上項(xiàng)目陸續(xù)開業(yè)將為公司未來收入持續(xù)增長(zhǎng)提供保障，雖然主業(yè)短期可能面臨一定培育壓力（估計(jì)整體培育期2-3 年），但仍有天津和郴州2 個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目各約7.7 和10 萬(wàn)平米可陸續(xù)確認(rèn)銷售，有望部分對(duì)沖。 （2）在零售主業(yè)以外，公司積極投資O2O 領(lǐng)域和金融相關(guān)業(yè)務(wù)，已形成穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2014 年長(zhǎng)沙銀行分紅、小貸和擔(dān)保公司等已貢獻(xiàn)超25%的權(quán)益凈利，2014 年又涉足在線彩票、手游、股權(quán)投資等領(lǐng)域，在探索新業(yè)務(wù)模式的同時(shí)也提高了資金使用率，體現(xiàn)了零售與金融的天然聯(lián)系。 更新盈利預(yù)測(cè)。暫不考慮地產(chǎn)銷售，我們初步測(cè)算公司2015-2017 年EPS 分別為0.58、0.60 和0.67 元，其中零售EPS 為0.45、0.45 和0.51 元，長(zhǎng)沙銀行分紅均約0.05 元，小貸和擔(dān)保EPS 為0.08、0.10 和0.11 元。公司目前14.10 元的股價(jià)對(duì)應(yīng)總市值79.82 億元，剔除長(zhǎng)沙銀行2 元左右的價(jià)值（合市值11.2 億）及小額貸款和擔(dān)保收益0.8 元價(jià)值（合市值4.5 億，15 年10 倍PE），對(duì)應(yīng)2015 年主業(yè)PE 約25倍。 考慮到公司積極推進(jìn)O2O 轉(zhuǎn)型、百貨業(yè)務(wù)儲(chǔ)備項(xiàng)目較多保障主業(yè)成長(zhǎng)，以及金融收益持續(xù)和成長(zhǎng)性和區(qū)域銀行估值等，在“互聯(lián)網(wǎng)+”趨勢(shì)下估值可偏積極考慮，可考慮給以6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.3 元（2015 年商業(yè)0.45*30 倍PE+小額貸款和擔(dān)保收益EPS0.08 元*10 倍PE+2 元長(zhǎng)沙銀行價(jià)值），維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。外延擴(kuò)張加快帶來費(fèi)用及培育壓力；地產(chǎn)銷售確認(rèn)進(jìn)度的不確定性；O2O 進(jìn)展情況不確定等。 |
