友阿股份(002277)2015年三季報點評:收入增0.4% 歸屬凈利下滑8.4%
友阿股份(002277)2015年三季報點評:收入增0.4% 歸屬凈利下滑8.4%；新業(yè)務培育拖累業(yè)績 "增持"評級！ 公司 10 月23 日發(fā)布2015 年三季報。2015 年1-9 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.80 億元，同比增長0.40%，利潤總額3.90 億元，同比下降9.10%，歸屬凈利潤2.88億元，同比下降8.41%，扣非凈利潤下降9.43%；其中，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.40億元，同比下降5.58%，利潤總額5676 萬元，同比下降11.83%，歸屬凈利潤3805萬元，同比下降14.69%。 公司前三季度攤薄每股收益0.51 元（其中三季度0.067 元），凈資產(chǎn)收益率9.30%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流-1.70 元。 公司同時預告：2015 全年歸屬凈利潤同比變動[-20%，10%]，為2.82-3.88 億元，合EPS 約0.50-0.68 元。主要原因：1）2015 年市場環(huán)境復雜嚴竣，公司加強品牌建設，突出個性化、差異化經(jīng)營，并積級實施O2O 全渠道戰(zhàn)略，預計主營百貨門店業(yè)績同比基本持平；2）公司去年成立的子公司友阿黃金、友阿云商和今年四季度試營業(yè)的天津友阿奧特萊斯均處于起步階段，培育期成本較高；3）公司實體投資項目均處于建設階段，資金需求量大，預計融資成本較同期將大幅增加。 簡評及投資建議。友阿海外購已經(jīng)在線下開設6 家實體體驗店，以線下體驗+線上下單互補，提供高性價比（低價+體驗）的海外商品，推進O2O 戰(zhàn)略。目前仍處初步探索階段，預計短期對公司銷售貢獻有限。 公司三季度實現(xiàn)收入11.40 億元，同比下降5.58%，差于上半年（增2.7%），或與云商平臺與國貨陳列館黃金珠寶銷售疲軟有關(guān)。其中，金融板塊收入同比減少1059萬元，可能與社會融資利率下降與公司加強風控、嚴格篩選項目有關(guān)。毛利率微升0.63 個百分點至19%； 銷售管理費用率增加1.87 個百分點，或由新店新業(yè)務培育成本與籌備常德二店與郴州店開業(yè)前期費用入賬影響。財務費用為779 萬元，少于去年同期的1189 萬元，財務費用率降低0.28 個百分點至0.70%。整體期間費用率增加1.59 個百分點至12.94%，仍處行業(yè)較低水平。 政府補貼使得營業(yè)外收入較去年同期增加65 萬元，營業(yè)外支出減少156 萬元，在一定程度上抵消了費用率的不利變動，三季度利潤總額同比下降11.83%，有效稅率增加4.86 個百分點，歸屬凈利潤同比下降14.69%。 維持對公司的判斷。（1）公司儲備項目豐富，2014 年開始增長驅(qū)動由內(nèi)生向外延轉(zhuǎn)型，但資本開支拖累短期業(yè)績。目前7 個儲備項目合計體量超40 萬平米，較當前存量翻番，其中預計2015-2016 年將集中新開5 個項目，合計權(quán)益面積約24 萬平米，總投資超38 億元。以上項目陸續(xù)開業(yè)將為公司未來收入持續(xù)增長提供保障，雖然主業(yè)短期可能面臨一定培育壓力（估計整體培育期2-3 年），但仍有天津和郴州2 個地產(chǎn)項目各約7.7 和10 萬平米可陸續(xù)確認銷售，有望部分對沖。 （2）在零售主業(yè)以外，公司積極投資O2O 領(lǐng)域和金融相關(guān)業(yè)務，已形成穩(wěn)定的利潤增長點。2014 年長沙銀行分紅、小貸和擔保公司等已貢獻超25%的權(quán)益凈利，2014 年又涉足在線彩票、手游、股權(quán)投資等領(lǐng)域，在探索新業(yè)務模式的同時也提高了資金使用率，體現(xiàn)了零售與金融的天然聯(lián)系。 更新盈利預測。暫不考慮地產(chǎn)銷售，我們初步測算公司2015-2017 年EPS 分別為0.58、0.60 和0.67 元，其中零售EPS 為0.45、0.45 和0.51 元，長沙銀行分紅均約0.05 元，小貸和擔保EPS 為0.08、0.10 和0.11 元。公司目前14.10 元的股價對應總市值79.82 億元，剔除長沙銀行2 元左右的價值（合市值11.2 億）及小額貸款和擔保收益0.8 元價值（合市值4.5 億，15 年10 倍PE），對應2015 年主業(yè)PE 約25倍。 考慮到公司積極推進O2O 轉(zhuǎn)型、百貨業(yè)務儲備項目較多保障主業(yè)成長，以及金融收益持續(xù)和成長性和區(qū)域銀行估值等，在“互聯(lián)網(wǎng)+”趨勢下估值可偏積極考慮，可考慮給以6 個月目標價16.3 元（2015 年商業(yè)0.45*30 倍PE+小額貸款和擔保收益EPS0.08 元*10 倍PE+2 元長沙銀行價值），維持“增持”評級。 風險與不確定性。外延擴張加快帶來費用及培育壓力；地產(chǎn)銷售確認進度的不確定性；O2O 進展情況不確定等。 |
