神劍股份(002361)調研簡報:有序擴產主業 收購嘉業值得期待
一、事件概述 近期我們赴公司調研了經營情況。 二、分析與判斷 無懼經濟下行，主營業務穩定發展 公司為粉末涂料用聚酯的國內龍頭企業，長期為阿克蘇.諾貝爾、艾仕得，以及海爾、格力、三星、LG 等高端客戶提供配套服務，行業特點決定了主營業務產品一旦使用將穩定供應，雖然產品售價有下行的趨勢，但是主要原料NPG、PTA 相對下降較大，所以在經濟下行的趨勢下，公司的主營業務的凈利潤依舊保持較高的增長。公司的海外業務拓展也在穩步進行，目前海外業務的增長率保持在30~50%左右，由于同時海外業務為現款現貨，為公司提供了穩定的現金流。 產能擴建穩步進行 公司收購黃山永佳三利、擴建新產能6.5 萬噸，我們預計17 年底公司的聚酯產能能夠達到20 萬噸，對市場占有率提升至30~35%，同時公司的原料NPG 擴建也將達到7 萬噸，能夠完全實現自給自足，市場化模式下，降低了原料大幅漲價帶來的風險，進一步提升了公司的盈利能力，同時公司的技術儲備充足，非金屬領域已經開始布局。 收購嘉業航空拓展新領域 公司收購的嘉業航空主營業務為高鐵、地鐵、航空航天、無人機等領域。公司利用自身現金流充裕的優勢，協助嘉業航空擴大發展前景優秀的主業產品產能，未來3 年的整合將以嘉業航空現有管理層為主經營，公司主要進行引導，實現雙贏發展。同時公司的聚酯業務國內一支獨大，隨著發展，未來繼續整合資源，占據國內大部分市場份額有可能實現。 三、盈利預測與投資建議： 預計公司15-17 年EPS 分別為0.33、0.52 和0.79 元（未考慮并購），對應PE 為55X、35X 和21X，我們看好公司未來兩年業績，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。 四、風險提示：項目建設低于預期、嘉業航空發展不及預期。 |
