跨境通(002640)2015年年報點評:業績高增長符合預期 跨境電商生態圈建設持續推進
15年收入/凈利潤持續高增長，業績基本符合預期。公司發布年報，15年收入/營業利潤/歸屬上市公司股東的凈利潤分別為39.61/2.04/1.68億，同比分別增長370.51%/349.83%/403.39%，基本每股收益0.27元；分紅預案為每10股派發現金紅利0.53元（含稅），以資本公積金每10股轉增10股。分季度來看，15Q4收入/營業利潤/歸屬上市公司凈利潤分別為18.40/0.58/0.45億，同比增長232.05%/102.45%/151.51%。 16Q1實現營業收入/營業利潤/歸屬上市公司凈利潤為17.58/1.19/0.88億元，同比增速205.40%/250.14%/214.81%，基本每股收益0.14元。 跨境電商業務持續快 16Q1毛利率略有下滑，期間費率也有下降，凈利潤增速與收入基本相當。15年綜合毛利率提升3.1PCT至55.62%，期間費用率上升4.5PCT至50.57%，其中，銷售費率提升10.3PCT至47.77%，管理費率降低4.5PCT至2.89%，主要受環球易購并表影響，財務費率降低1.3PCT至-0.09%，主要原因是匯率變化帶來的公司匯兌損益變動。由于前海帕拓遜毛利率較低，16年Q1綜合毛利率降低6.0PCT至49.87%，期間費用率降低7.1PCT至42.95%，其中，銷售費率同比降低5.3PCT至41.47%，管理費率降低1.8PCT至1.34%，財務費率維持在0.14%。由于四季度是銷售旺季，預計下半年銷售費用投入將高于上半年，同時股權激勵成本（15年3000多萬，16年6000多萬）將體現在四季度的管理費用中，預計下半年期間費用率將高于上半年。 行業持續高增長，公司布局“跨境電商綜合生態圈”有望提供更廣闊的發展空間。15年跨境電商交易額同比增長30%，商務部預計未來幾年跨境電商占進出口貿易比重將提高至20％，年增長率超過30％。在此大背景下，公司15年10月發布定增及債券融資預案，擬在“B2B+B2C”、“進口+出口”、“平臺+自營”、“運營+服務”等領域戰略布局，打造跨境電商綜合生態圈。同時加速供應鏈布局，投資跨境電商行業內優質標的，15年先后參股前海帕拓遜、廣州百倫、通拓科技、跨境易、易極云商等多家在進出口電商及綜合配套服務領域優勢互補的優質企業，并于15年底對前海帕拓遜進行資產收購，進一步強化跨境電商全領域的戰略布局。跨境電商綜合生態圈的建設有助于公司進一步打開成長空間，尤其是進口電商領域正處于發展的初級階段，行業空間巨大，龍頭格局尚未成型，后進者依托差異化品類仍有較大機會，公司規模有望繼續快速做大，只是短期內進口電商業務的盈利貢獻可能低于規模貢獻。 盈利預測和投資評級。根據年報及一季報情況，我們微調2016-2018年EPS分別為0.51/0.82/1.17元（以定增后股本計算）。在行業高增長背景下，公司依托海量商品、品類擴張有序、極致低價以及有效的營銷推廣已建立較為領先的競爭優勢，業績持續兌現高增長且盈利能力顯著領先于同行，預計16年仍將維持高增長態勢，出口電商規模有望翻倍，后續隨著定增資金到位，“跨境電商綜合生態圈”戰略將進一步推進，并為公司提供更廣闊的發展空間（尤其是進口業務規模貢獻將更為顯著）。 公司目前考慮增發的隱含總市值285億，對應16年PS 2.9X，估值進入相對合理區域，繼續看好跨境電商行業高景氣及公司中長期發展潛力，弱市環境下，公司屬于攻守兼備型稀缺品種，建議繼續持有，維持“強烈推薦-A”的投資評級。 風險提示：行業政策風險超預期；進口等新業務培育低于預期。速增長，同時受益于前海帕拓遜并表，16Q1延續高增長態勢。公司15年實現收入39.61億元，其中，環球易購37.29億（出口B2C業務36.46億，進口業務近1億），同比增長163.35%（14年環球易購收入14.16億元）；老百圓收入2.09億，同比下降47.72%。截止15年底注冊用戶數量超過3650萬人（較14年末增長204%），月均活躍用戶數超過800萬人，在線產品SKU數量超過25萬個，主要平臺復購率達35.51%，流量轉化率為1.55%。16Q1公司實現收入17.58億元，凈利潤8755萬元（環球易購7000萬左右，前海帕拓遜約900萬），凈利率4.9%。預計16年上半年凈利潤同比增長100%-150%，二季度凈利率4.9%-5%。 |
