愛爾眼科(300015)新建醫院逐步扭虧 業績有望加速釋放
事件： 近日，愛爾眼科公告2014 年業績預告，報告期內實現歸屬母公司凈利潤3.02-3.24 億元，同比增長35%-45%。 點評： 公司業績預增符合我們的預期。 核心業務保持穩健增長，期間費用率下降貢獻業績彈性。公司公告2014 年業績預增35%-45%，結合公司前三季度經營情況，我們預計公司2014 年業績同比增長40%左右，繼續保持快速增長。收入端來看，我們預計白內障和視光業務保持30%左右的快速增長，已經替代準分子手術成為公司新的增長動力，準分子手術保持10%-20%的穩定增長，占公司業務比重也逐步下降；公司凈利潤增長快于收入增速主要是因為新建醫院進入扭虧周期，帶來公司規模效應和運營效率的提升，期間費用率下降也為公司貢獻了較大業績彈性。 總體來說，新建醫院逐步扭虧貢獻業績彈性是公司業績快速增長的重要驅動力。 新建醫院進入盈利周期驅動業績快速釋放。我們認為公司在白內障、視光業務和準分子手術三大核心業務保持穩定增長下，成熟醫院有望保持穩定增長趨勢；而在2010-2012 年新建的20 多家醫院也已逐步進入扭虧周期，我們預計2014 年有5-10 家新建醫院成功扭虧為公司貢獻業績彈性，其他10 多家新建醫院未來也將陸續進入盈利周期，隨著新建醫院扭虧后規模效應的顯現，公司未來2-3 年依然處在業績的快速釋放期。 三級連鎖模式穩步擴張，未來成長空間依舊廣闊。為強化公司三級連鎖的擴張模式，公司通過自主和產業并購基金的雙輪驅動進一步加大了對地級醫院的建設進度，去年公司自主新建醫院6 家左右，此外并購基金也已分步投資到各個醫院項目，進一步加快了公司三級連鎖網絡的戰略布局。總體來說，我們認為公司目前的醫院網點數量只有50 多家，在基本完成對省級地區二級醫院的覆蓋后，未來在兩湖以外的地市級三級醫院擴張空間依然十分廣闊，隨著公司三級連鎖網絡的快速布局，其中長期成長空間依然較為廣闊。 盈利預測。我們維持《風雨之后，始見彩虹》中對公司的判斷，我們認為公司在準分子手術恢復穩健增長及新建醫院進入盈利周期開始貢獻業績的驅動下，業績保持快速增長的趨勢較為確定，中長期而言公司仍是一支不可多得的優質成長股。考慮2015 年公司將有新建醫院扭虧為盈并貢獻業績彈性，小幅上調公司2015-2016 年的盈利預測，預估公司2014-2016 年EPS 分別為0.47、0.65、0.85 元，對應2014-2016年的市盈率分別為63X、46X 和35X，雖然短期估值不便宜，但公司作為優質的民營醫院標的，在醫療服務行業發展的大潮中長期前景廣闊，繼續維持“增持”評級，建議逢低配置。 風險提示。醫療服務板塊估值波動的風險；新建醫院盈利釋放低于預期。 |
