金一文化(002721)2015年年報點評:外延落地業績翻倍 產業鏈生態布局雛形漸顯
事件描述 公司公布年報：2015 年實現營業收入76.37 億元，同比增長26.94%；歸屬凈利潤1.53 億元，同比增長121.56%；EPS 為0.240 元/股。單四季度實現營業收入29.72 億元，同比增長39.26%；歸屬凈利潤6095.40 萬元，同比增長76.55%。同時，每 10 股派發現金紅利 0.4 元（含稅）。 事件評論 以收購實現業務、產品、區域的綜合拓展，經營性利潤翻倍增長。報告期公司實現對浙江百年珠寶品牌越王珠寶100%股權和主業位于江蘇、安徽的寶慶尚品51%股權收購。收購業務增強公司綜合市場延拓能力：1）二者主要以直營零售業務為主，直營網點超過100 家，助力公司實現由代銷、經銷等批發業務向零售業務延伸；2）實現從貴金屬工藝品向珠寶首飾產品延拓；3）開拓江浙皖市場。報告期收入同比增長26.94%，剔除收購并表影響，收入同比下降約8%。綜合毛利率提升3.71 個百分點至10.92%，主要由于收購推升零售業務（毛利率23.15%）占比提升14.14 個百分點至15.96%以及高毛利的珠寶首飾（毛利率16.75%）占比提升18.49 個百分點至30.37%。報告期歸屬凈利潤1.53 億元，同比增長122%，收購標的歸屬凈利潤測算為1.15億元，剔除其影響歸屬凈利潤同比下降46%。綜合來看，剔除非經常性影響，公司報告期經營性利潤翻倍增長。 重視研發設計，創新產品樹立核心競爭力。在渠道拓展基礎上，公司不斷強化研發制造能力，以創新產品作為核心戰略。自建黃金珠寶產業園、投資設立金一智造，從單一的委外加工過渡到自主生產和委外加工相結合；參股金一科技，涉足黃金珠寶行業高端制造；與瀚博科技戰略合作，將先進的3D 打印技術應用于傳統的黃金珠寶首飾生產中，以實現個性化產品開發。同時，與心麥科技合作成功打造健康智能戒指acare；投資持有深圳可戴 40%股份；擬收購廣東樂源51%股權，布局智能可穿戴的創新消費產品，以建立持續產品競爭力。 參股并購基金，并積極延拓上下游業務，產業鏈生態布局日趨完善。公司參與設立西部金一文化創意產業基金（規模2 億，占股24.99%）、參與設立深圳金一紅土投資基金（規模10 億，占股10%）將圍繞產業鏈進行優勢資源整合。同時，收購卡尼小貸60%股權，增強產業鏈金融服務能力；基于客戶大數據，與金大師合作拓展“金生寶”產品，開展客戶理財業務能力。產業鏈生態布局平臺雛形逐漸顯現。 投資建議：重創新+強執行，黃金珠寶產業鏈整合者，首次覆蓋，給予“增持”評級。公司重視產品研發和創新，并把握黃金珠寶市場機會，外延并購戰略持續落地，繼成功收購越王珠寶、寶慶尚品后，2016 年3 月簽署收購河南一恒禎51%股權議案，執行力較強。我們認為公司在黃金珠寶整體增速下滑，進入存量博弈市場下，從B 端區域市場向零售+多區域市場拓展，在渠道+產品+產業鏈服務的黃金珠寶生態圈藍圖已逐漸顯現。考慮卡尼小貸、河南一恒禎和廣東樂源的業績貢獻，不考慮其他并購下，我們預計2016-2018 年公司歸屬凈利潤復合增速為48%。暫不考慮卡尼小貸、河南一恒禎和廣東樂源的并表，我們預計公司2016-2017 年EPS為0.31 和0.33 元，考慮公司非公開發行價22.31 元/股，大股東以1 億元參與認購，現價為21.25 元/股，具備一定安全邊際，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示：外延戰略執行進度低于預期；新產品市場推廣難度較大；產業鏈金融服務項目推進低于預期。 |
