雪浪環境(300385)并購宜興凌霞固廢 危廢版圖擴張進一步加強
事件： 公司擬通過股權轉讓方式受讓宜興市凌霞固廢處置有限公司51%股權，標的公司投前估值2億元，PE 為11.76 倍。 投資要點： 不足12 倍PE 控股宜興凌霞，待建二期危廢處理能力為現有能力的3 倍。標的凌霞公司主業為危廢焚燒，公司持有19 個HW 處置號碼資質，目前年處理能力0.89 萬噸，二期規劃為年處理量3 萬噸，目前正在辦理立項、環評手續（假如在協議簽署后9 個月內完成二期的立項、環評手續，并取得的建設施工許可證，達到項目開工條件，則在目前價格基礎上股權轉讓款增加3000 萬元）。公司業績承諾為16-18 年平均凈利潤不低于1700 萬元，如按照二期建設完全計算，凌霞未來處理能力將是現在的4.3 倍，考慮到江蘇省不足一半的危廢處理能力，未來業績空間巨大。 危廢處置行業正處于高速增長期，公司危廢布局帶來新一輪業績爆發。目前危廢市場定價較高，公司該業務毛利率約為56%，利潤豐厚。14 年公司收購的無錫工廢在無錫的危廢處置具有壟斷地位；15 年8 月，公司增資江蘇匯豐獲得51%股權，進軍南京市場，進一步擴大版圖；16 年3 月增資上海長盈并獲得收購權，公司進入上海市場；5 月控股宜興凌霞進一步拓展長三角市場，短期內公司在危廢領域頻頻發力，或意欲快速布局占領江浙滬危廢市場。 垃圾焚燒行業久盛不衰，煙氣凈化新標落地，行業龍頭有望進一步提高市占率。2016 年1月1 日起，新《生活垃圾焚燒污染控制標準》開始實施，多項污染物排放指標趨嚴，堪媲歐盟2000。公司產品全面達標，產品技術指標領先，優勢明顯。垃焚廠煙氣凈化設備的新建和升級將持續點燃公司產品的需求。新標刺激下行業整合或加速，公司行業龍頭地位進一步提升。 鋼鐵冶金行業亦不容忽視。行業環保政策趨嚴，環保治理投入力度加大。鋼鐵行業脫硫、脫銷、除塵改造工程建設將加快，所有鋼鐵企業的燒結機和球團生產設備都要求安裝脫硫設施，燃煤鍋爐和工業窯爐現有除塵設施要求實施升級改造，行業環保設施投入加大將釋放市場空間。2014 年起市場鋼鐵燒結煙氣脫硫投資需求約為161 億元，投資需求巨大。然而目前鋼鐵企業利潤低下，行業大規模業績的釋放將取決于行業盈利狀況的好轉程度。 投資評級與估值：我們維持公司16-18 年凈利潤為0.87、1.37、2.26 億元，對應全面攤薄EPS 為0.72、1.14、1.89 元/股，對應2016 年PE 為41 倍。公司儲備項目較為充足未來利潤潛在增長空間較大，隨著各并購項目逐漸并表，公司業績有望大幅提升，同時新標實行后煙氣凈化領域也將爆發新一輪增長，維持"增持"評級。 |
