中國平安(601318):萬能險費率改革 激發創新潛力
投資建議：維 持"增持"評級，重申目標價101 元。維持2014-16年EPS 分別為5.39/7.11/9.24 元。每股EV 為47.9/55.6/64.0 元，目標價對應2014/2015 年PB 3.4/2.8 倍、PE 17.9/13.5 倍、PEV 1.4/2.0 倍。近期催化劑：新型萬能險產品上市，年報披露臨近。 費率市場化改革有利于激發創新潛力。保監會宣布放開萬能險最低保證利率，與2013 年的傳統險費改一致，通過準備進評估管住后端，彼時平安推出在市場上首款4%定價利率的費改傳統險"平安福"，市場化啟動后的四個月內，平安股價上漲35%超越同業。此次改革推進至萬能險，將定價權交給企業，有助于平安創新基因的再次體現。 平安的萬能險占比最高，營銷渠道受益最大。預計2014 年萬能險保費占平安壽險規模保費比例27%，個險新單占比約22%，在行業內遠高于其他公司，在公司內是利潤率較高的產品，預計費改后一方面利潤率依然保持中等水平并實現量的增加，另一方面由于期交基本保費從6 千提升至1 萬而費用上限不變，因此將增加件均保費和代理人傭金，同樣利好于有較強銷售能力和經驗的平安代理人隊伍。 價格競爭可控，改革繼續推進。前端放開的同時，配合三條措施限制過度競爭：一是通過準備金評估利率限制了定價競爭將導致償付能力的迅速下降，二是3.5%以上產品審批制度，三是高管責任人簽字制度。由于目前萬能險結算利率普遍高于3.5%，且改革方向預期較為充分，因此大范圍價格戰很難打響，預計2015 年內將推出分紅險費率改革，有助于險資運用市場化的改革成果將傳到到保費增速上。 風險提示：局部價格競爭加劇風險；投資收益率下滑風險。 |
