雅創電子子公司WE主要供應商為海力士、三星、世特科、新飛通等國際知名廠商 ...

戰略并購威雅利，進一步完善分銷業務布局

事件：公司發布2023年業績預告，23年實現歸母凈利潤5000萬-7500萬元，同比下降51.35%-67.57%；實現扣非后歸母凈利潤5000萬-7500萬元，同比下降49.58%-66.39%。

公司2月1日公告，全資子公司香港臺信作為要約收購的要約人，擬在要約先決條件獲得滿足的情況下，向威雅利除香港臺信以外的全體已發行股份股東作出自愿有條件現金收購要約，同時向威雅利購股權持有人作出購股權現金要約并進行注銷。本次股份要約價格為3.3港元/股（或等值新加坡幣）。本次交易標的為除香港臺信所持有的威雅利全部已發行股份，截至本公告披露日，該部分股份數量為6900.77萬股。

點評：23年營收增長但凈利潤率承壓：2023年度，受益于汽車市場的復蘇以及汽車電動化、智能化、集成化的發展趨勢不變，帶動配套電子硬件的需求有所增加，公司的銷售額逐季度有所改善，實現逐季度環比提升。2023年，公司分銷業務預計實現營收21.3億元-22.3億元，同比+8.25%-13.33%；公司自研IC業務預計實現營業收入為2.8億元-3億元，同比+26.46%-35.49%。但由于公司的毛利率下降，計提資產減值及參股公司的經營虧損，導致公司歸屬于母公司股東的凈利潤同比下降。具體情況為：受匯率波動原因，23年公司電子元器件分銷業務的毛利率較上年同期下降3-3.5個百分點；23年公司對存貨及應收賬款計提減值準備，預計計提減值金額為3500萬元-4000萬元，2022年度其減值金額為894.02萬元；公司新增的參股公司威雅利預計經營虧損，公司根據持股比例對其確認投資損失，預計計提損失的金額為1600萬元-2400萬元（以威雅利2023年9月30日中期報告為基礎預計初步測算的結果）。

擬通過子公司香港臺信全資收購威雅利，完善分銷業務布局：公司全資子公司香港臺信擬向威雅利除香港臺信以外的全體已發行股份股東作出自愿有條件現金收購要約，同時向威雅利購股權持有人作出購股權現金要約并進行注銷。本次要約收購前，香港臺信持有威雅利約21.24%股權。

威雅利22財年、23財年、24財年上半年營業收入分別為27.8億、27.46億、12.49億元；凈利潤分別為0.67億、0.02億、-0.87億元。威雅利主要從事電子元器件分銷業務，主要分銷意法半導體（ST）、旭化成微電子、村田、三墾電氣等國際著名電子元器件設計制造商的產品，主要客戶包括海爾集團、中山大洋、埃泰克、東方久樂、縱目科技等等。公司與威雅利在產品線、產品品類、應用領域等方面具有較強的互補性和業務協同性。從產品線來看，公司主要代理日韓產品線，威雅利主要代理歐美和日系產品線；從產品品類來看，公司以被動元件為主，威雅利則以主動元件為主；從下游應用領域來看，公司主要聚焦于汽車電子領域，威雅利下游領域涉及汽車、工業、家電、影音、通訊等多個領域，其中應用于汽車電子領域的產品收入占比最大，已達到約30%。威雅利在數十年的經營中積累了豐富的客戶資源，汽車電子領域的主要客戶為汽車電子零配件生產制造廠商，產品廣泛應用于比亞迪、奇瑞、上汽、廣汽、長安、小鵬等知名品牌整車廠。因此，通過本次重組，能夠促進公司完善產品線布局、豐富分銷品類、擴張下游客戶群體，從而促進公司的電子元器件分銷業務進一步發展。結合此前公司對于怡海能達、WE的收購，我們認為公司的分銷業務通過一系列的戰略并購重組，不斷加強其產品品類、渠道資源、客戶資源，看好公司未來分銷業務逐漸具備規模效應和競爭優勢。

盈利預測、估值與評級：考慮到公司23年業績預告情況以及汽車市場景氣度不及預期，我們下調公司23/24/25年歸母凈利潤預測至0.67億（調整幅度為-29%，下同）/1.64億（-15%）/2.46億元（-6%），目前市值對應PE為33X/13X/9X。

雖然23年汽車市場需求低于預期，但我們認為公司模擬IC設計在國產化率快速提升背景下有長期增長動能，維持“買入”評級。

風險提示：汽車市場需求不及預期的風險；車規模擬芯片競爭加劇風險。