“以舊換新”新政落地，再次催化家電市場，激發想象空間。近日，商務部等14部門聯合發布《推動消費品以舊換新行動方案》（以下簡稱《行動方案》），組織在全國范圍內開展汽車、家電以舊換新和家裝廚衛等消費品以舊換新。東方證券預計，本輪補貼有望撬動高達2700億元的家電市場。 華西證券表示，從各個板塊來看，1）出口鏈：低基數效應下家電出口有望維持較高增速，建議關注外銷復蘇超預期的蘇泊爾；性價比優勢突出，渠道、品類持續擴張的vesync；掃地機出海正當時，高端策略奏效，海外勢能明顯提升的石頭科技。 2）工具方向：考慮到海外工具渠道去庫存尾聲，下游渠道有望進入補庫周期，美國降息預期下地產相關需求望迎復蘇，國內相關公司有望迎來收入拐點；長期看，戶外動力工具鋰電化趨勢下，相關鋰電OPE公司份額有望持續提升；建議關注國內工具企業如巨星科技、泉峰控股等。 3）高股息低估值方向：考慮到國內白電行業發展進入相對成熟階段，格局相對穩定，相關龍頭公司增長穩健、現金流穩定，具有長期穩定的分紅策略，同時部分標的估值具有一定性價比，建議關注國內白電企業如美的集團、海爾智家、格力電器、海信家電、長虹美菱等。 美的集團(000333)經營穩健提質增效，現金流充沛 公司2023年實現營業收入3,720.37億元，YoY+8.18%；扣非歸母凈利潤329.75億元，同比+15.26%。 經營穩健，公司ToB業務加速成長。分品類來看，暖通空調/消費電器/機器人、自動化系統及其他制造業實現營收1,611.11/1,246.92/372.58億元，YoY+6.95%/7.51%/24.49%。分區域來看，2023年國內、海外收入分別同YoY+9.87%/5.79%。分渠道來看，2023年線上/線下收入分別YoY+13.7%/6.81%。“COLMO+東芝”雙高端品牌戰略，2023年雙高端品牌整體零售額同比增長超過20%。 加速突破全球突破，強化自由品牌建設。自有品牌產品結構提升，產品效率改善，空調變頻產品實現較快增長。北美地區變頻窗機銷售收入+YoY120%，變頻移動空調銷售收入+YoY140%，多門冰箱銷售收入+YoY300%；EMEA地區，雙門冰箱（300L以上）銷售收入+YoY110%，洗衣機大容量滾筒產品銷售收入+YoY60%。公司不斷強化海外自有品牌建設，推動品牌、產品、服務并駕齊驅。 現金流充沛，合同負債持續提升。現金流方面，公司全年經營性現金流凈流入579.03億元，較上年同期多流入232.45億元，YoY+67.07%,經營性現金流大幅提升；全年投資性現金流凈流出312.20億元，同比多流出177.10億元。合同負債2023年度期末余額為417.65億元，YoY+49.38%,后續業績支撐性較強。 分紅彰顯信心，股權激勵提升凝聚力。公司發布利潤分配預案公告，擬向全體股東每10股派發現金30元，現金分紅總額為207.61億元，分紅率達到61.57%。公司發布2024年持股計劃（草案），激勵對象共604人，包括高管及核心管理技術人員；資金來源為公司的持股計劃專項基金，約占2023年歸母凈利3.81%；業績考核目標為24-27年加權平均凈資產收益率分別不低于18%、18%、17%、16.5%。 公司經營穩健，確定性強，分紅率提升，向全價值鏈運營提效和結構性增長升級。看好公司全球化戰略布局，把握技術進步和結構升級機遇，穿越周期勇立潮頭。我們調整公司2024/2025/2026年營業收入分別為3,996.25/4,294.10/4,582.27億元，歸母凈利潤分別為377.20/423.13/456.18億元，EPS分別為5.41/6.07/6.55元，對應PE分別為11.93/10.64/9.87倍,維持“買入”評級。 海爾智家 600690收入穩健增長，高分紅長期化 事件：公司發布2023年度報告，2023年實現營收2614億元（YoY+7%），歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為166億元/158億元，同比+13%/+13%。23Q4實現營收628億元（YoY+7%），歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為34億元/31億元，同比+13%/+13%，實現逐季改善目標。公司2023年利潤分配方案為每10股派現8.04元（含稅），現金分紅比例為45.0%，分紅比例超市場預期。公司制訂《未來三年（2024年-2026年）股東回報規劃》：2024-2026年公司現金分紅比例較2023年穩步提升，2025、2026年現金分紅比例不低于50%。 點評：收入穩健增長，強勢品類市占率提升。分地區看，國內方面，2023年國內收入1246億元（YoY+7%），業務增長主因系發揮多品牌布局優勢、單用戶價值增加及強勢品類市占率提升。海外方面，公司通過高端創牌戰略、擴大終端觸點覆蓋度把握海外市場，2023年海外收入1357億元（YoY+8%）。其中北美/歐洲/南亞市場收入798/285/95億元，人民幣口徑同比+4%/+24%/+15%。分品類看，公司制冷業務實現全球收入819億元（YoY+5%），在中國市場線下/線上零售額份額提升1.3pcts/1.1pcts達到45.2%/40.3%；廚電業務實現全球收入417億元（YoY+7%），其中中國市場線下/線上零售額份額提升0.5pcts/0.8pcts達到8.8%/4.3%；洗滌業務實現全球收入615億元（YoY+6%），其中線下零售額份額提升1.5pcts達到47.5%，線上份額持平；高端品牌卡薩帝實施品牌升級計劃，業務趨勢穩中向好，2023年卡薩帝零售額增幅14%。 毛利率保持穩定，費用率持續優化。全年公司毛利率31.5%，較2022年同比提升0.2pcts。其中，國內市場業務，受益于大宗原材料價格下降、采購與研發端數字化變革、數字化產銷協同體系構建、產品結構改善，毛利率實現同比提升；海外市場持續優化產品結構、提升產能利用率帶來的積極影響受主要區域行業競爭加劇因素抵消，毛利率同比回落。全年銷售費用率、管理費用率分別為15.7%、4.4%，較2022年優化0.2pcts、0.1pcts，費用率下移主因公司數字化變革及組織運營效率提升。2023年公司經營性凈現金253億元，經營質量良好。長期來看，公司將持續推進深化數字化變革，通過在經營模式、運營機制、組織平臺等方面的創新，突破發展局限，提升用戶體驗和運營效率。 盈利預測、估值與評級：海爾定位于全球大家電領軍品牌，數字化轉型降費增效，經營效率不斷提高。預計公司產品內外銷市占率穩步提升、數字化變革持續降本增效。考慮到海外加息及競爭加劇，下調公司2024-2025年歸母凈利潤至190、214億元（較前次預測分別下調1.8%、2.0%），新增2026年歸母凈利潤預測為240億元，現價對應PE為13、12、10倍，維持“買入”評級。 風險提示：海外銷售疲軟，原材料價格漲價超預期。 |
