復星醫藥:并購二葉制藥 加強抗感染藥物平臺
事件 復星醫藥擬通過全資子公司復星醫藥產業及復星實業（香港）以8.45億受讓二葉制藥65%股權，其中復星醫藥產業以3.94億受讓二葉經貿所持有的二葉制藥35%股權；復星實業（香港）以4.51億受讓SPH 持有的二葉制藥30%股權。 同時，二葉經貿在 2020年1月的后續交易中，有權要求復星醫藥產業受讓其屆時所持有的二葉制藥剩余35%股權，將依據二葉制藥2017、2018及2019年3年實際凈利平均數的13倍與擬轉讓股權比例的乘積定價，上述3年的實際凈利平均數以人民幣15，000萬元為上限，即后續交易總價最高不超人民幣68，250萬元。 評論 二葉制藥主營抗感染類藥物，主要產品為青霉素類復方制劑及頭孢菌素。青霉素類復方制劑在二葉制藥公司收入中占比約53%，頭孢菌素占比略高于30%。這兩類產品定價不高，符合政府醫保的廣覆蓋要求，主要銷售在縣級及縣級以下的基層醫院。青霉素類復方制劑抗耐藥性強，且療效比較確切，在抗感染藥物中具有明顯優勢。二葉制藥2014年前10月實現營業收入4.64億元，凈利潤7707億元，預計全年凈利潤9000多萬，受讓估值約13.7倍。2013年收入5.04億，同比增速約8.6%，凈利潤8480萬，同比增63%（2012年利潤受限抗影響較大）。 抗感染治療是復星醫藥醫藥工業板塊重點發展的五大領域之一。醫藥工業是復星醫藥的核心業務板塊，其中抗感染治療與新陳代謝及消化道、心血管、中樞神經系統、血液系統為公司醫藥工業的五大重點發展治療領域。 抗感染藥物是目前臨床應用最廣泛的藥物，位列國際處方藥市場第二位。公司抗感染重點藥物為頭孢美唑鈉、炎琥寧、青蒿琥酯系列，其中頭孢美唑鈉2014年增速近100%。 并購二葉制藥，有助于完善公司抗感染藥物平臺，與原有抗感染藥物形成協同。二葉制藥的產品線與公司產品線不同，可豐富公司抗感染藥物的產品群。同時，二葉制藥在縣級及縣級以下的基層市場具有較強的銷售網絡，有助于公司的基本藥物尤其是抗感染藥物的推廣。 投資建議 我們預計公司 2014-2016年的EPS 分別為1.01、1.21、1.44元，對應估值分別為19.1、15.9、13.4倍。公司作為我們“馬年戰斗序列”的醫療服務代表，持續的醫療服務領域的擴展繼續推動投資機會的提升，我們維持“增持”評級。 |
