迪安診斷:外包高歌猛進 平臺化發展求新求變
投資邏輯 公司是我國診斷外包行業的領導者:自2011年上市至今，公司診斷外包主業保持45%的年復合增長；實驗室數量從上市時的8家增長到19家，盈利實驗室從6家提升到10家，2015年達到13家。盈利實驗室的大幅增加證明了公司的異地復制能力，同時也使得公司的經營穩健性大幅提升。 大股東大幅增持，彰顯股價信心:公司公告擬非公開發行2600萬股，募集資金10億元，發行價格為38.69元/股。發行對象為董事長陳海斌（1500萬股）、杭州迪安控股（500萬股）、迪安員工共贏1號定向資產管理計劃（300萬股）。增發完成后大股東持股比例從37.64%提升至42.05%。 戰略投資博圣生物，夯實母嬰檢驗細分市場:公司以2.325億現金收購母嬰檢測市場龍頭博圣生物25%股權，并公告有權在2015年度繼續增持博圣生物股權比例至不低于55%，收購估值相當于2015年11倍。我們預計博圣生物2014年實現收入3.5億，實現利潤7500萬左右，公司未來三年對賭凈利潤保持30%復合增長。通過此次收購，公司獲得華東6省婦幼領域優質高端渠道和技術平臺，為彎道超車無創唐篩基因檢測市場打下基礎。 打造大健康閉環，平臺化布局打開長期成長空間:2014年公司先后在診斷試劑生產、CRO中心實驗室、體檢中心、海外產業基金、商業醫保、智慧醫療等領域作出布局。在迪安診斷迎來檢驗十周年之際，公司除了專注于主業獨立實驗室連鎖外，將通過平臺化、國際化運作打造大健康閉環，這為公司的長期成長性和市值打開空間。 投資建議 我們假設公司2015年完成博圣生物55%股權收購；保守預測公司主業保持40%高增長，預計2014-2017年凈利潤為1.25億，2.25億，3.10億（存超預期可能），同比增長43%，80%，40%，考慮增發攤薄后對應2014-2016年EPS0.60元，1.00元，1.40元。公司是我國醫療服務民營化浪潮的絕對受益者，鑒于公司獨立實驗室確定性高增長，博圣生物主業成長與基因測序試點彈性，以及公司其他大健康領域布局均存在超預期可能，維持“買入”評級，目標價70元。 風險 發改委對診斷服務價格下調對短期利潤產生壓制，估值風險。 |
