中國平安(601318):萬能險費率改革 激發(fā)創(chuàng)新潛力
投資建議：維 持"增持"評級，重申目標(biāo)價101 元。維持2014-16年EPS 分別為5.39/7.11/9.24 元。每股EV 為47.9/55.6/64.0 元，目標(biāo)價對應(yīng)2014/2015 年P(guān)B 3.4/2.8 倍、PE 17.9/13.5 倍、PEV 1.4/2.0 倍。近期催化劑：新型萬能險產(chǎn)品上市，年報披露臨近。 費率市場化改革有利于激發(fā)創(chuàng)新潛力。保監(jiān)會宣布放開萬能險最低保證利率，與2013 年的傳統(tǒng)險費改一致，通過準(zhǔn)備進(jìn)評估管住后端，彼時平安推出在市場上首款4%定價利率的費改傳統(tǒng)險"平安福"，市場化啟動后的四個月內(nèi)，平安股價上漲35%超越同業(yè)。此次改革推進(jìn)至萬能險，將定價權(quán)交給企業(yè)，有助于平安創(chuàng)新基因的再次體現(xiàn)。 平安的萬能險占比最高，營銷渠道受益最大。預(yù)計2014 年萬能險保費占平安壽險規(guī)模保費比例27%，個險新單占比約22%，在行業(yè)內(nèi)遠(yuǎn)高于其他公司，在公司內(nèi)是利潤率較高的產(chǎn)品，預(yù)計費改后一方面利潤率依然保持中等水平并實現(xiàn)量的增加，另一方面由于期交基本保費從6 千提升至1 萬而費用上限不變，因此將增加件均保費和代理人傭金，同樣利好于有較強(qiáng)銷售能力和經(jīng)驗的平安代理人隊伍。 價格競爭可控，改革繼續(xù)推進(jìn)。前端放開的同時，配合三條措施限制過度競爭：一是通過準(zhǔn)備金評估利率限制了定價競爭將導(dǎo)致償付能力的迅速下降，二是3.5%以上產(chǎn)品審批制度，三是高管責(zé)任人簽字制度。由于目前萬能險結(jié)算利率普遍高于3.5%，且改革方向預(yù)期較為充分，因此大范圍價格戰(zhàn)很難打響，預(yù)計2015 年內(nèi)將推出分紅險費率改革，有助于險資運用市場化的改革成果將傳到到保費增速上。 風(fēng)險提示：局部價格競爭加劇風(fēng)險；投資收益率下滑風(fēng)險。 |
