衛寧軟件(300253)外延并購搶占互聯網醫療入口
事件：衛寧軟件公告收購浙江省區域醫療信息化廠商浙江萬鼎90%股權，以及浙江省醫院信息化廠商杭州東聯100%股權。 產品加客戶資源擴張戰略堅定推進，看好其15年業績：浙江萬鼎主要以區域醫療信息化產品為主，具有區縣衛生局等良好的衛生資源。但其產品線較為單一，對于區縣下屬醫院的信息化滲透不足；杭州東聯是浙江省一家老牌醫院信息化廠商，在浙江省HIS份額排名第三，客戶資源良好。衛寧軟件具備HIS、CIS、區域醫療、公共衛生信息化、醫保控費系統醫療信息化全產品線，尤其以HIS、醫保控費系統見長，其產品標準化程度達80%，產品化擴張是其獨特優勢。其利用產品優勢與當地客戶資源結合的擴張策略非常清晰，浙江是繼新疆、山西、北京、重慶、黑龍江后其又一個發力省份。這次收購的兩家廠商收入均在千萬量級，我們看好衛寧整合管理層與產品線后在浙江省醫療信息化市場進行攻城掠地。我們預計15年是衛寧外延并購戰略落地年，類似性質的收購有望不斷推出。 醫院加醫保，衛寧模式入口價值顯著：隨著醫改深入，互聯網與醫療核心環節共振，保險有望成為遠程醫療、在線問診、慢病隨診、健康管理O2O等的付費主體，其費用控制的強烈訴求將拉動藥品福利管理、長期健康管理，并與醫藥電商聯動，因此將成為互聯網醫療閉環的樞紐。衛寧軟件在醫保控費審核軟件、醫院HIS系統上均具有核心競爭力，其HIS系統已覆蓋2500家醫院，占全國醫院總數10%，其控費軟件在無錫已經成為人社部樣板工程之一，得到高度認可，并與人保健康等多家商業保險廠商展開合作，其有望借助入口優勢與眾多保險、零售藥店、醫藥電商合作，形成控費網絡。我們看好其以此為基礎逐步形成PBM業務生態：首先幫保險與藥品銷售方控費審核；進而通過大數據沉淀與分析助保險產品設計與風控；進而通過健康管理幫助醫保商保降低賠付費用，最終充分受益保費分成。 醫療行業區域割據，外延并購打開估值空間：我國醫療體系本身以行政地域劃分，決定了互聯網醫療也呈現地域性格局。醫院、醫保、社區入口意義重大：1）是保險對診療、處方施加影響力的重要手段。商保在大病醫保承辦中相對弱勢，對診療、處方開具沒有約束力，醫院端的控費審核是重要的制衡手段。2）是健康管理、醫藥電商的關鍵接口，能有效協助打通O2O閉環。3）通過B2B2C來對接C端資源，入口越豐富其變現價值就越高。因此衛寧軟件通過其醫院信息化的地域性擴張，將形成以下正向平臺效應：醫院入口越豐富，就越能得到醫保青睞，進而就越能擴展其醫保控費入口，進而就越有可能與商保展開合作，其變現價值也就越顯著。我們預計其商保分成與傳統醫療信息化業務2018年利潤將達13億規模，先看300億市值。 維持"強烈推薦-A"投資評級。預計2014-2016年每股收益分別為0.60元、0.88元、1.25元，分別對應PE為164/112/79倍，維持"強烈推薦-A"投資評級。 風險提示：商業健康保險業務不及預期、與互聯網合作不及預期。 |
