7月18日，國內維生素D3市場價格報165元/千克，較上一日上漲6.45%，較上月上漲150%;維生素E報價90元/千克，較上一日上漲3.45%，較上月上漲28.57%。當前維生素D3廠家繼續停報，貿易商市場詢單熱情較高，交投氛圍表現良好。受養殖業盈利改善和市場供需等因素影響，近期VE和VD3等維生素價格明顯提升。 維生素下游主要應用領域為飼料，需求占比達到三分之二以上。由于下游養殖業盈利狀況改善，2024年價格上漲得到進一步推動。國盛證券認為，歐洲B公司、D公司供應均出現問題，能特被DSM整合，在此背景下，持續看好維生素E行業景氣度。 國盛證券日前指出，根據百川盈孚，7月14日維生素E市場價已由年初的57元/kg上漲至85元/kg，漲幅49%。目前國內主流廠家停簽停報，部分高位報價達86-88元/kg，預計后續廠家報價有望上漲至110-120元/kg。據亞太易和，由于海外B公司供應出現問題，在2024年維生素E實際供應份額中，浙江醫藥、新和成兩家廠商占行業供應份額近70%，形成相比往年更為集中的“雙寡頭”格局，控價能力強。 1、浙江醫藥(600216)維生素觸底回暖Q1業績顯著修復，重視研發醫藥業務進展有序 事件1：公司發布2023年年度報告，23年公司實現營業收入78億元，同比-4%，歸母凈利潤4.3億元，同比-20%；其中Q4單季度實現營業收入19億元，同比-4%，環比-1%，歸母凈利潤1.3億元，同比+133%，環比+341%。 事件2：公司發布2024年第一季度報告。2024Q1，公司單季度實現營業收入22億元，同比+12%，環比+17%；實現歸母凈利潤1.1億元，同比-3%，環比-15%；實現扣非后歸母凈利潤1.06億元，同比+8%，環比+2.1億元。 點評：維生素景氣度下滑，23年業績同比下降：2023年，受下游飼料養豬業務盈利狀況較差，疊加維生素原有產能恢復及新建產能釋放影響，公司維生素產品價格同比顯著下跌，致公司23年業績下滑。2023年國內VA、VE、2%生物素均價分別為85元/kg、71元/kg、42元/kg，分別同比-48%、-17%、-27%。維生素市場供大于求，產品價格下跌明顯，致公司盈利能力下滑。 維生素景氣度回升，24Q1業績逐漸修復：2024年Q1國內VA、VE、2%生物素均價分別為82元/kg、66元/kg、37元/kg，分別同比-10%、-14%、-16%，分別環比+11%、+4%、-5%。2024年以來，國內外維生素需求持續復蘇，同時受供應端突發事件、停產檢修等因素影響，維生素供給端趨緊，推動維生素價格回升。24年以來維生素價格觸底回暖，公司盈利中樞上行，帶動公司24Q1業績逐漸修復。 積極創新研發布局新產品，醫藥業務成長空間不斷打開：公司一直注重研發費用的投入，持續加大創新藥物研發力度。2023年公司研發費用為8.6億元，同比+6%。 截至23年年底，公司產品黃體酮軟膠囊通過一致性評價，磷酸西格列汀(酶法)、鹽酸米諾環素登記狀態轉A，蘋果酸奈諾沙星膠囊、XC2309（SH-337）片批準藥物臨床試驗。氧氟沙星等2個原料藥、重酒石酸間羥胺注射液等5個制劑項目提交注冊申請。子公司創新生物于2023年1月收到美國FDA核準簽發的注射用鹽酸萬古霉素500mg/瓶、1g/瓶、5G/瓶、10g/瓶四個規格按505(b)(2)申報的NDA新藥申請批準信。子公司昌海制藥于2023年6月29日通過美國FDA對鹽酸米諾環素原料藥的批準前檢查和達托霉素原料藥的現場檢查。公司積極推動新產品研發及各項審批流程，拓寬醫藥業務未來盈利空間。 盈利預測、估值與評級：考慮到維生素景氣度下行，公司盈利能力有所下滑，因此我們下調公司2024-2025年盈利預測，新增2026年盈利預測，預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為4.84（下調36%）/6.38（下調29%）/7.46億元，折合EPS分別為0.50/0.66/0.77元，維生素景氣度觸底回暖，公司積極創新研發布局新產品，醫藥業務成長空間不斷打開，因此維持公司“買入”評級。 2、新和成(002001)2024年中報歸母凈利潤同比預增40%-50% 事件：2024年中報歸母凈利潤同比預增40%-50%，營養品量價齊升 公司發布業績預告，預計2024上半年實現歸母凈利潤20.77-22.25億元，同比增長40%-50%；實現扣非凈利潤20.63-22.00億元，同比增長50%-60%；我們測算2024Q2預計實現歸母凈利潤12.07-13.55億元，環比增長39%-56%，公司業績同環比改善，主要受益于營養品業務板塊主要產品的銷售數量、價格增長。考慮維生素、蛋氨酸行業景氣底部回暖且公司規劃新增蛋氨酸、己二腈等項目，我們上調盈利預測，預計公司2024-2026年歸母凈利潤為44.21（+5.20）、52.66（+7.41）、60.84（+8.82）億元，對應EPS為1.43、1.70、1.97元/股，當前股價對應PE為14.3、12.0、10.4倍。我們看好公司堅持“化工+”和“生物+”戰略主航道，堅持創新驅動，有序推進項目建設，維持“買入”評級。 2024Q2維生素景氣改善，公司規劃新增蛋氨酸、己二腈產能助力中長期成長 （1）營養品板塊：據Wind數據，2024年二季度VA(50萬IU/g)、VE(50%)、VD3(50萬IU/g)、生物素(2%)、VB6(98%)、蛋氨酸市場均價分別為86.4、70.2、60.2、32.9、150.5、21.6元/公斤，環比Q1分別+5.84%、+8.09%、+6.48%、-2.70%、3.45%、-0.63%。據飼料巴巴公眾號報道，7月2日帝斯曼瑞士工廠或因天氣原因關閉，2024Q3浙江醫藥、北沙制藥VE產線均有停產檢修計劃，贏創蛋氨酸工廠預計6月底升級完成、7月5日安迪蘇液蛋報價上調3%-5%。總體上，供給端擾動帶動維生素、蛋氨酸景氣底部上行，公司營養品板塊經營情況有望改善。 此外，2024年6月，山東新和成氨基酸蛋氨酸一體化提升項目環境影響評價第一次信息公示，公司計劃將山東15萬噸蛋氨酸生產線改擴建至22萬噸蛋氨酸，加上與中石化合資規劃的18萬噸液體蛋氨酸（計劃2024年年底建成），遠期公司蛋氨酸年產能將達到55萬噸，規模優勢有望進一步凸顯。（2）新材料板塊：目前公司己二腈項目已獲批，己二胺、尼龍66在上虞基地獲批，己二腈項目中試順利，公司致力于打造有競爭力的尼龍全產業鏈，中長期成長動力充足。 風險提示：維生素、蛋氨酸行業競爭加劇，項目投產不及預期，匯率波動等 |
