數碼視訊(300079)影視業務結算因素引致業績低于預期 OTT運營、P2P及軍工業務帶來想象空間
事件：數碼視訊發布業績快報：2014年歸屬于上市公司股東凈利潤為17779.74萬元-19147.41萬元，同比增長30-40%。 一、業績增速低于預期主要系影視業務未能進入結算周期所致，2015年影視劇貢獻將加速提升。聯合拍攝的電影《京城81 號》、《閨蜜》等作品三季度上映，票房數據理想，但截至年底并未進入結算周期，引致前期預期內的影視業務收入確認低于預期，對2014年凈利潤產生較大負面影響。2015年一季度上映的《熱血男人幫》及自制劇《門診部故事》在天津衛視及四川衛視公映亦將繼續增厚影視類業績貢獻。 二、OTT用戶發展將呈現加速，業績貢獻有望逐年提升。2014年下半年起，公司與各地廣電運營商合作布局OTT用戶聯合運營，內蒙等地業務啟動態勢良好。我們預計到2015年年底OTT用戶將要達到500萬，收入貢獻有望達到9000萬元，對應業績彈性顯著提升。 三、雙向網改仍將刺激傳統廣電設備業務仍穩健增長。超光網、數字化高清設備等業務有望保持20-30%的復合增速，CA模塊業務有望保持10%左右的復合增速。在廣電運營商加速雙向網改的背景下，傳統廣電設備業務穩健增長是大概率事件。 四、P2P業務布局帶來互聯網金融領域的想象空間。數碼視訊的豐付通P2P平臺自上線以來，業務擴展喜人。據第一財經的公開消息，2015年1月23日，豐付正式推網融管家移動端產品。以"資金托管+移動互聯+定制開發"為特征的全新服務模式誕生。豐付推出的網融管家移動端平臺可為P2P平臺商戶提供全面定制化開發，實現移動端開戶、一鍵充值、投標、銀行卡管理等功能，將會更加注重用戶便利體驗，極具競爭性優勢。不僅如此，在風控方面，豐付支付資金托管移動平臺將采用雙向交叉認證標準，從而保證資金交易安全。 五、基于高清視頻技術的軍用視頻指揮業務亦在穩步推進之中。以傳統廣電領域的高清視頻技術為基礎，在充分考慮軍用系統特性的基礎上，數碼視訊實現跨行業的用戶延伸。軍隊能采用數碼視訊的視頻指揮控制系統，充分表明其技術實力，亦為其帶來新增長點。結合特種行業的投資規模及市場可達性，我們預計數碼視訊2015年來自軍隊等特種行業的視頻指揮系統訂單將達到5000萬元左右，對應業績貢獻約在2000萬元左右。 六、盈利預測和投資建議。結合公司現有訂單及執行進度情況，我們測算2014-2016年數碼視訊主營業務收入分別為55179萬元、88752萬元和134433萬元，歸母凈利潤分別為19000萬元、31816萬元和39236萬元，業績下調主要系OTT業務類似互聯網業務，對用戶端的補貼或超預期所致。對應每股收益分別為0.28元、0.47元和0.57元。考慮公司經營業績貢獻正在由傳統廣電設備類業務向廣電OTT用戶運營、金融P2P平臺及軍隊視頻系統轉變的特征，我們預計未來估值水平有望顯著提升，維持買入評級，給予公司18.80元的6個月目標價，對應2015年約40倍市盈率。 七、主要不確定性。OTT推進的進度低于預期、OTT業務開發中的終端占用成本急劇提升、體感游戲發布低于預期、影視內容整合進度及效果低于預期、P2P平臺盈利水平低于預期、金融IC推廣及其市場份額低于預期、軍工業務推進低于預期、經濟系統性風險。 |
