東方電氣(600875)A股估值偏高 下調至中性 H股估值不貴 維持推薦
投資建議 我們下調東方電氣A 股評級至“中性”，維持H 股“推薦”評級不變，理由：1）目前估值已充分反映未來增長預期；2）A 股相對H 股溢價已接近90%，滬港通存在套利空間；3）“東方轉債”從2015 年1 月12 日起開始轉股，轉股價12 元，預期對短期股價形成壓制。 理由 估值已充分反應未來增長預期。受到核電重啟、核電出口等新聞刺激，東方電氣A 股股價自14 年9 月初至今已上漲超過70%，目前股價對應2015/16 年市盈率分別為24、21 倍，相對應的2015/16年EPS 增速分別為29%、14%。從分部估值考慮，若給予火電、水電、環保和其他板塊20 倍市盈率，目前股價隱含的核電和風電板塊市盈率為40 倍，已充分反映2015/16 年高增長預期。 A-H 股溢價持續擴大，滬港通存在套利空間。9 月初東方電氣A股相對H 股的溢價為24% (歷史上溢價幅度平均為20%左右)，而目前A 股相對H 股的溢價已達到86%，在滬港通機制下，長期看兩地股價差異終會逐漸縮小，投資者存在套利空間。 “東方轉債”開始轉股，轉股價12 元。東方電氣于2014 年7 月10 日發行了40 億元可轉換公司債券，根據約定，該部分轉債自2015 年1 月12 日起可轉換為公司股份。約定的轉股價格為12 元/股，假設全部轉股，將增加股本3.33 億股，占現有總股本的17%。我們預期大部分債券持有人將于近期行使轉股權，對短期股價形成壓制。 盈利預測與估值 我們維持2014/15 年EPS 預測0.80、0.89 元，首次給出2016 年EPS 預測1.01 元，目前股價對應2015/16 年市盈率分別為24、21倍。 由于A 股市場整體估值水平提升，上調A 股目標價至22 元(此前目標價18 元，上調幅度22%)，對應2015 年市盈率25 倍，但評級從“推薦”下調至“中性”。小幅上調H 股目標價至18 港元(此前目標價16 港元，上調幅度12.5%)，對應2015 年市盈率16 倍，維持“推薦”評級。 風險 核電規劃裝機量超預期，A 股市場整體估值繼續提升。 |
