伊立浦(002260)2014年年報(bào)點(diǎn)評(píng):通航發(fā)力貢獻(xiàn)業(yè)績(jī) 高送轉(zhuǎn)解決流動(dòng)性問(wèn)題
事件：公司發(fā)布2014 年報(bào)：全年?duì)I收6.91 億元（YoY 1.57%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)957.35 萬(wàn)元（YoY -61.04%），歸母凈利潤(rùn)3312.81 萬(wàn)元（YoY 65.09%），EPS0.21 元（YoY 61.54%）。同時(shí)以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增7 股。 業(yè)績(jī)符合預(yù)期，高增長(zhǎng)主要來(lái)自通航業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為，公司營(yíng)業(yè)收入與去年基本持平情況下，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比大幅下降的主要原因是傳統(tǒng)廚電業(yè)務(wù)受行業(yè)需求下滑影響，收入規(guī)模和毛利率水平均出現(xiàn)下滑，且公司前期布局通航業(yè)務(wù)費(fèi)用支出增加。歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)主要來(lái)源于通航業(yè)務(wù)政府補(bǔ)貼，且通航業(yè)務(wù)14 年4 季度已開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。 通航布局成效初顯，貢獻(xiàn)80%利潤(rùn)成業(yè)績(jī)主要引擎，未來(lái)將拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。14 年4 季度通航委托研發(fā)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)4000 萬(wàn)收入，毛利率高達(dá)95.85%，貢獻(xiàn)公司27%的毛利，此外通航業(yè)務(wù)全年收到政府補(bǔ)助3569 萬(wàn)元。我們估算通航業(yè)務(wù)對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)在80%以上。公司自2013 年7 月梧桐投資入主后即展開(kāi)通用航空5 年發(fā)展規(guī)劃，通過(guò)連續(xù)收購(gòu)及合作展開(kāi)通航布局，逐步確立“總體規(guī)劃設(shè)計(jì)、受托研發(fā)及先進(jìn)技術(shù)推廣應(yīng)用、高端裝備生產(chǎn)制造銷售、增值服務(wù)”等四個(gè)通航細(xì)分業(yè)務(wù)方向。我們判斷公司在通航領(lǐng)域布局有望進(jìn)一步延伸，未來(lái)望打造成直升機(jī)、無(wú)人機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)、生產(chǎn)、維修、服務(wù)及通航培訓(xùn)一體化產(chǎn)業(yè)鏈，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)入高速增長(zhǎng)通道，預(yù)計(jì)2015-16 年可為公司貢獻(xiàn)約7 億、13 億元收入。 廚房電器收入、毛利下滑，短期仍是公司業(yè)績(jī)構(gòu)成部分，未來(lái)有望向商用等高端領(lǐng)域拓展，預(yù)計(jì)將以10%左右增速平穩(wěn)增長(zhǎng)。受國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響，廚電業(yè)務(wù)下游需求放緩，實(shí)現(xiàn)收入6.45 億元，同比下滑4.29%，毛利率15.83%，減少2.22%。但在商用設(shè)備子業(yè)務(wù)上取得增長(zhǎng)，收入1895 萬(wàn)同比增長(zhǎng)3.91%，毛利率51.94%提升1.36 個(gè)百分點(diǎn)。隨中低端家電領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇，家電制造商競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)逐漸從價(jià)格轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新。公司多年與Toshiba、Sharp 等公司戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系為公司開(kāi)發(fā)、制造、管理、營(yíng)銷等領(lǐng)域積累了核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司電器未來(lái)有望逐步向商用等高端領(lǐng)域拓展，預(yù)計(jì)未來(lái)電器業(yè)務(wù)將穩(wěn)定增長(zhǎng)，短期仍是公司業(yè)績(jī)構(gòu)成部分。 高送轉(zhuǎn)進(jìn)一步解決公司股票流動(dòng)性問(wèn)題，打開(kāi)市值增長(zhǎng)空間。公司以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增7 股，此次高送轉(zhuǎn)是公司轉(zhuǎn)型通航后第一次。我們認(rèn)為高送轉(zhuǎn)有望進(jìn)一步解決公司股票流動(dòng)性問(wèn)題，打開(kāi)市值成長(zhǎng)空間。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司自2013 年提出通航五年發(fā)展規(guī)劃，近一年多連續(xù)通過(guò)收購(gòu)及合作展開(kāi)布局，2014 年4 季度通航業(yè)務(wù)已開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。受益我國(guó)通航產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展及公司大規(guī)模布局，通航業(yè)務(wù)將快速增長(zhǎng)拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)入高速成長(zhǎng)通道。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017EPS 分別為0.38、0.97、2.29 元，給予公司六個(gè)月目標(biāo)價(jià)34.2 元，對(duì)應(yīng)2015 年90 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：通航業(yè)務(wù)處于培育期，業(yè)績(jī)具有較大不確定性；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，傳統(tǒng)電器業(yè)務(wù)下滑過(guò)快。 |
