津膜科技(300334):14年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0-10% 低于預(yù)期
業(yè)績(jī)預(yù)告：14 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0-10% 津膜科技發(fā)布14 年業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0-10%，對(duì)應(yīng)EPS 0.31-0.34 元，低于市場(chǎng)預(yù)期（ 瑞銀證券預(yù)測(cè)增長(zhǎng)23.7%，Wind 市場(chǎng)一致預(yù)期增長(zhǎng)37.4%）。以業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間中值計(jì)算，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)14 年68 倍PE，與同業(yè)相比不具備吸引力。 14 年是調(diào)整的一年 2014 年公司經(jīng)歷了幾個(gè)方面的調(diào)整：1）業(yè)務(wù)發(fā)展方向從3000 萬(wàn)以下的設(shè)備訂單轉(zhuǎn)向上億元的總包/分包訂單，但是公司在這一級(jí)別的工程市場(chǎng)尚在積累經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)展低于預(yù)期，14 年全年僅公告了一個(gè)東營(yíng)BOT 項(xiàng)目（津膜獲得3.05 億元工程合同）；2）從行業(yè)層面看，水務(wù)市場(chǎng)由EPC 市場(chǎng)轉(zhuǎn)向BOT/PPP市場(chǎng)的趨勢(shì)確立；從公司內(nèi)部看，津膜完成增發(fā)前尚沒(méi)有確立積極參與BOT業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，仍然是輕資產(chǎn)模式；3）公司管理層大面積更換。 15 年增長(zhǎng)有望提速 我們認(rèn)為2015 年公司具有增長(zhǎng)提速的可能：1）對(duì)總包/分包市場(chǎng)更有經(jīng)驗(yàn)，公司1 月份中標(biāo)西安MBR 水廠(chǎng)1.1 億元EPC 項(xiàng)目，未來(lái)可能有更多斬獲；2）如果順利完成增發(fā)，公司將有更充足的資金重啟BOT 業(yè)務(wù)或者外延擴(kuò)張。 估值：目標(biāo)價(jià)22.4 元，中性評(píng)級(jí) 我們根據(jù)瑞銀VCAM 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型（WACC 7.5%）得到目標(biāo)價(jià)22.4元，"中性"評(píng)級(jí)。 |
