安琪酵母(600298)系列報告之糖蜜篇:新榨季糖蜜價格有望繼續下行
有別于市場的觀點：分析安琪酵母的業績影響因素，糖蜜是一個重要變量（占成本的比例約為40~45%），在本篇報告中，我們通過對影響糖蜜價格的供、需要素進行分析，從而對2014/2015 榨季糖蜜價格的走勢作初步預判。根據我們的預測，在供給相對穩定、需求萎縮的影響下，2014/2015榨季糖蜜價格將繼續下行，預計在2014 年糖蜜價格的基礎上下降15%左右，價格區間在650-700 元/噸。 從糖蜜價格的影響因素來看： （1）供給方面，國內糖蜜產量保持穩定，中間商、貿易商庫存較高，國外糖蜜價格高于國內，近兩年基本沒有進口； （2）需求方面，2015 年白酒行業產能飽和需求低迷，拖累糖蜜價格，燃料乙醇的價格下行繼續壓制糖蜜價格，新《環保法》正式實施后，環保從嚴治理可能使得酒精和酵母產能減少，糖蜜競爭力減弱，而木薯的豐產減少糖蜜的需求。 我們看好安琪酵母中長期的復蘇趨勢，凈利率回升是大概率事件，而明年糖蜜價格的下降有望加速安琪酵母凈利潤的回升，建議重點關注。估值與投資建議：我們維持盈利預測，預計14-16 年EPS 分別為0.52 元、0.81 元、1.13 元，分別增長18.2%、55.7%和39.5%，對應當前股價估值分別為35.8、23.0 和16.5 倍，維持“買入”評級。 股價表現催化劑：業績表現超預期，競爭對手加速退出 核心風險提示：藍天糖廠虧損超預期，糖蜜成本大幅波動 |
