信用風險釋放漸見底 可轉債或迎來配置窗口
國泰君安認為： 當前可轉債相對于正股的相對價值保持穩定，可轉債隱含波動率所蘊含的期權價值已經跌至歷史極低位置，純債溢價率所代表的相對債底的溢價也跌至0附近，此三者共同為可轉債提供了底部支撐，后續可轉債市場向上可期 信用風險釋放漸見底 可轉債或迎來配置窗口 盡管今年以來投資者對可轉債信用風險的擔憂有所上升，但分析人士認為，這種風險已被過度定價，市場情緒過于悲觀。在政策支持和市場回暖的推動下，可轉債的估值性價比逐步提升，已成為穩健型投資者的重要選擇。此外，低估值、并購重組等主題性方向的可轉債也為投資者提供了潛在的投資機會。 信用風險或被過度定價 2024年9月下旬以來，我國權益市場迎來大行情，海內外投資者紛紛跑步入場，股票市場急速拉升，因此部分倉位較低的投資者面對是否要追高追漲的艱難抉擇。分析人士認為，在這樣的情況下，可轉債作為股票的映射，目前還未受到熱捧，或可成為當前穩健型投資者進行資產配置的投資標的之一。 此前，投資者對于可轉債信用風險的擔憂達到了前所未有的高度。不過，可轉債的信用風險可能已被過度定價。國信證券資產管理總部固收投資經理助理劉佳奇認為，當前可轉債市場中，對信用風險的定價與歷史統計規律偏離較大。當下跌破債底的占比雖然有所下降，但仍然有大約30%，處于歷史上的較高水平。 在劉佳奇看來，當前可轉債市場對于偏債可轉債違約風險的定價過度，目前的定價更多體現的是悲觀情緒和流動性沖擊，而遠遠低于其隱含的正常估值。 “我們不否認，個別可轉債發行人由于經營不善、資金緊張，可能出現違約事件，但是整體來看，當前偏債可轉債的違約風險被高估。”劉佳奇說。 國泰君安證券也認為，今年以來，高低評級的可轉債走勢未出現長期性、持續性的背離，這意味著對信用的擔憂未使得可轉債內部結構出現明顯的分化，也意味著可轉債的信用風險或已被市場所充分定價。當前可轉債相對于正股的相對價值保持穩定，可轉債隱含波動率所蘊含的期權價值已經跌至歷史極低位置，純債溢價率所代表的相對債底的溢價也跌至0附近，此三者共同為可轉債提供了底部支撐，后續可轉債市場向上可期。 華安證券（600909）固定收益首席分析師顏子琦表示，9月下旬，持續了近三個月的可轉債風險釋放逐漸見底，疊加強有力政策的出臺，極大提振了市場信心，若有正股業績恢復配合進而穩定預期，可轉債有望通過提升轉股收益迅速化解大范圍的信用風險。 “不過，若權益市場持續穩定修復、可轉債回歸權益主導定價方式之后，信用風險仍不可輕易忽視，需謹慎對待，尤其是甄別部分低價可轉債的信用風險。”顏子琦說。 可轉債有望隨權益補漲 從歷史來看，權益市場快速反彈后，無論行情漲跌，可轉債的表現均較優。業內人士分析稱，從當前市場的情況來看，隨著信用風險的緩解，后續若有持續上漲行情，則增量資金也會增加，可轉債彈性有望增強。 興業證券固收團隊稱，初始大幅反彈后，若行情變為持續調整狀態，則可轉債一般更抗跌；若行情短暫調整后繼續抬升，則可轉債的彈性普遍顯著增加，具有較強的補漲過程。 財信證券也表示，估值性價比提升，可轉債配置價值凸顯。國慶節前一周增量政策集中出臺，A股市場迎來大漲，帶動可轉債市場回暖；節后權益市場沖高回落，交投熱情有所下降，可轉債市場跟隨正股調整。展望后市，盡管從政策出臺到基本面改善仍需一定時間，但在增量政策持續發力預期下，權益市場有望呈現震蕩偏強態勢，為可轉債的期權價值修復提供支撐。從可轉債估值來看，可轉債估值或處于歷史較低位置，隨著信用風險不斷緩釋，可轉債性價比會逐步體現。總的來看，股市修復、可轉債估值抬升有望形成合力共振，可轉債配置性價比凸顯。 “當前可轉債市場的漲幅和熱度遠低于股票市場。在估值合理的情況下，可轉債的條款結構決定了可轉債是兼具穩健和彈性的資產，因此我們應該堅持價值投資、理性投資，當市場回歸理性后，可轉債的內在價值或會被市場再次認可。”劉佳奇說。 把握低估值等主題方向 當前，可轉債正從“配菜”向“主菜”轉變，具體有哪些方向值得投資者關注？ 開源證券固收團隊看好偏股低估風格。該團隊分析認為，從長期來看，高估值的可轉債會系統性地帶來負收益，反之，對于低估風格指數的成分債而言，如果能夠較快地捕捉各風格指數市場情緒上升的前期，就能踩準可轉債風格配置的周期。 “具體參與方向上，倉位和價位結構是相對更加重要的因素。”華西證券（002926）首席經濟學家劉郁等稱，基于此前新政出發的大消費、券商等板塊值得重點跟蹤；同時，超跌科技成長類可轉債在流動性寬松和主題行情支撐下，同樣具有較高彈性；此外，基于政策重點提及的財政化債方向，銀行可轉債也具有較高的配置價值。 興業證券固收團隊建議把握期權的高性價比方向：雙低（債券價格和轉股溢價率雙低）、偏股可轉債是重要的配置方向；往后看，隨著低價品種逐漸修復到位，后續正股的驅動依然是核心，雙低可轉債將繼續貢獻超額回報。 該團隊還看好并購重組等主題性方向，以及一些海外映射、或者自主可控的科技方向。“在活躍的資本市場中，并購重組是重要的一環，后續相關的品種會獲得更大的彈性催化。” “由于美股科技股今年以來的強勢表現，A股部分產業鏈方向存在資金映射、基本面收益的雙重推動；另外一部分技術突破方向也存在估值修復的機會。”興業證券固收團隊說。 |
