美債上演“過山車”行情 關注情緒沖擊下的預期差機會
近期，美債成了全球大類資產中“受傷”的代表。自9月16日低點的3.63%，10年期美國國債收益率已回升至11月8日的4.305%。更直觀的是，67.5個基點的回升幅度，已抹去了9月美聯儲降息50個基點帶來的利率下行效應。 業內人士認為，特朗普主張的財政擴張、加征關稅和收緊移民政策可能帶來“二次通脹”壓力，因而短期來看，長端美債走勢面臨不確定性。鑒于短端美債多跟隨政策利率走勢，盡管降息的節奏可能放緩，但目前投資短端美債還是更穩健，可適時做長端美債的交易。 美債近期很“受傷” 瑞銀全球財富管理的數據顯示，在特朗普勝選可能性不斷上升的情況下，自9月中旬以來，10年期美債收益率已飆升逾70個基點，近期更是創下2008年全球金融危機以來的最大單月漲幅。美銀全球研究策略師則將對美國10年期國債收益率的短期目標區間從之前的3.5%至4.25%調整至4.25%至4.75%。 中信證券研報認為，此輪美國大選中，10年期美債收益率相較于2016年大選年出現了“搶跑”現象，由于財政擴張、通脹擔憂等因素，美債收益率在美國大選前就開始了上行。 大選結果出爐后，“特朗普交易”再度升溫，美債收益率應聲上行。美國10年期國債收益率一度飆升至4.48%，創下四個月以來新高，對沖基金的總交易活動也創下七個月以來的最大增幅。 機構人士普遍認為，特朗普推行的各項政策推高通脹的程度將會更高，同時政府也有望實現一個更高的財政赤字預算，這都將推動美債收益率中樞，尤其是長端收益率中樞進一步上移。 不過，大選后戲劇性的波動很快又歸于平靜，美國國債市場開始出現復蘇跡象。當地時間11月8日早盤，美國10年期國債收益率下降5個基點，觸及4.29%，幾乎回到了大選結果公布前的收盤價，截至當日收盤，美國10年期國債收益率為4.305%。 有分析認為，這是因為市場對特朗普勝利的反應是“下意識”的，現在他們又開始質疑特朗普是否會如期兌現政策，關稅言論是否只是談判的初步立場，以及“雄心勃勃”的關稅措施能否在國會通過。 長端美債收益率中樞短期或將上行 在美債市場幾乎收復全部“失地”后，投資者開始重新審視“特朗普交易”對債市的影響。機構人士普遍認為，美債市場或將面臨“二次通脹”的壓力。 “從政策主張來看，特朗普當選將使得美國通脹更加難以克服，債券市場面臨‘二次通脹’的考驗。”南華研究院宏觀外匯分析師徐晨曦稱。 具體而言，徐晨曦說，在稅收與赤字方面，特朗普政策帶來的財政擴張力度更大。根據沃頓商學院測算，特朗普團隊的稅收和支出提案，最終將讓赤字增加4.1萬億美元。在貿易政策方面，特朗普主張全面加征關稅，以支持本土制造業的發展。在目前的產業結構下，貿易保護主義政策可能并不能改善美國工人的就業環境，反而會令消費者承擔通脹上升的后果。在移民政策方面，特朗普反對非法移民，并且抨擊移民對美國國內就業市場所帶來的沖擊。可以預期特朗普上臺后，移民政策的收緊很可能會導致勞動力供給下降，推動薪資增速提高并進一步導致通脹上升。 在通脹預期走強的背景下，市場人士認為，長端美債收益率中樞將進一步上移。 摩根資產管理全球固定收益首席投資官鮑勃·米歇爾表示，若預期中的特朗普政策得到落實，美國10年期國債收益率有可能回到5%。 “貨幣政策降息周期將面臨調整，10年期美債收益率存在上行的可能性，但從長期配置的角度出發，這也意味著美債的配置價值會有所提升。”中歐基金的投顧團隊稱。 星石投資表示，經濟韌性、通脹預期和美債供給壓力將共同推升長端美債收益率中樞，美債收益率曲線或“陡峭化”。 關注情緒沖擊下的預期差機會 近期，美聯儲表示采取數據依賴或數據驅動的決策方式進行貨幣政策決策，這變相增加了貨幣政策和美債利率走勢的波動性。業內人士表示，在此情況下可以關注美債在情緒沖擊下帶來的預期差機會，短端美債相比長端美債而言或更具比較優勢。 投資機會往往藏于現實與預期碰撞帶來的預期差中。富國基金發布的研報認為，當前看到的現實是短期美國經濟軟著陸或仍是基準情形，市場提前演繹的是大幅再通脹預期，美債收益率回升至美聯儲9月降息前的水平。 “但考慮到每一次利空預期來襲時，市場往往容易基于情緒出現過度反應，疊加特朗普政策真正落地需要一定時間，所以也存在一定的不確定性。短期可關注情緒沖擊帶來的美債預期差機會。”該研報稱。 此外，在近期市場波動的情況下，國內全市場美債基金跌幅約在1.3%到2%。結構中，短久期美債基金表現相對不錯，表現優異者約有0.5%的收益。展望后市，大選后政治不確定性的下降將導致美債波動率收窄，投資短端美債更具確定性。 國信證券資產管理總部混合策略團隊的陳貞宇認為，短端美債收益率上行風險或有限。根據歷史情況，短端美債多跟隨政策利率走勢，降息的節奏可能放緩，但降息的方向大致確定。基于此情況，可以推測短端美債收益率大幅上行的可能性不大。 “此外，匯率風險也是考量因素之一，利率高波動的時期往往又對應貨幣間相對匯率的較大變化，需警惕不利匯率波動對收益的侵蝕。”陳貞宇說。 |
