經過一輪強有力的分母端行情的充分演繹之后，市場將逐步進入尋求分子端邏輯驗證的階段。我們認為與其博弈政策力度和節奏，不如靜下心來尋找景氣改善的領域。已出臺政策逐步落地后能否轉化為經營數據的改善，或是市場從震蕩整固期走向第二輪升勢的核心。基于對各行業基本面景氣恢復情況的梳理，結合年度行業打分表結論，建議一季度優先從大金融、順周期、硬科技三大板塊中尋找具體標的。 當前市場或處于基本面兌現和政策預期博弈的階段新一輪穩增長政策主要集中于金融、地產、消費等領域。9 月末以來，以“924”金融政策組合拳為重要標志，穩增長政策力度明顯上升，市場情緒受到明顯提振。 按行業劃分，一攬子穩增長政策主要集中于金融、地產、消費等領域。其中，地產和消費政策出臺密集、力度較大，或反映出2025 年在出口可能降速的情況下，一方面要促進房地產市場止跌企穩，減輕地產對經濟的拖累，另一方面也要提高消費的拉動作用，通過政策的刺激和引導，激發微觀主體活力。 “分子跟進”是走向第二輪升勢的核心。經過一輪強有力的分母端行情的充分演繹之后，市場對于“分母先行”的反映已較為充分，未來將逐步進入尋求分子端邏輯驗證的階段。10 月8 日沖高回落至今，在兩融和ETF 資金的助推之下，成長風格占優，特別是小盤成長走勢較強。這可能反映了在分子端尚未得到驗證的情況下，市場主要以分母端作為交易邏輯。近日蛇年生肖概念的炒作也體現出當前情緒仍然高漲、資金較為充沛、風險偏好較高。“分母先行”之后，前期政策的逐步落地能否轉化為經營數據的改善（“分子跟進”），或是市場從震蕩整固走向第二輪升勢的核心。 大金融、順周期、硬科技板塊景氣度已現改善跡象1）大金融：近期新房銷售回暖明顯，新房價格降勢有所緩解，房企布局高能級城市的意愿或明顯提升，房地產市場頻現積極信號。我們預計政策面或將延續支持態度，地產銷售有望進一步改善，二次下行風險較小，景氣回升確定性較高。券商則受益于資本市場回暖和交投情緒高漲。 2）順周期：水泥價格持續回暖、玻璃價格拐頭向上。甲醇等細分領域有所改善，但基礎化工行業整體景氣度略有承壓。下游消費方面，10 月社零增速在去年基數抬升的背景下創出今年3 月以來的新高。受益于地產銷售回暖，疊加以舊換新、消費券等政策的大力支持，建材、汽車、家居家電等消費需求有望提升。10 月，家電和音像器材、家具類、汽車類消費增速較9 月均進一步加快。此外，在二次元文化的持續滲透之下，谷子經濟火熱崛起，二次元周邊消費有望蓬勃發展。 3）硬科技：TMT 板塊，消費電子終端需求表現較好，10 月通訊器材零售額同比雙位數增長，且較9 月進一步加快。半導體銷售額和軟件產業利潤也均有不同程度提升，行業景氣度整體上行。新能源板塊，鋰電池上游碳酸鋰和氫氧化鋰，光伏產業鏈的多晶硅、硅片、組件和電池片的價格低位震蕩，行業景氣度觸底，進一步下行風險相對有限。預計在產業政策支持和產能出清的過程中，行業景氣度有望得到改善。軍工板塊，三季度業績雖整體承壓，但明年將進入“十四五”收官之年，疊加外部環境不確定性或帶動軍貿出口，軍工板塊業績有望回暖。 配置建議 基于對各行業基本面景氣恢復情況的梳理，結合年度行業打分表結論，建議一季度優先從大金融、順周期、硬科技三大板塊中尋找具體標的。 醫療器械、工控等都屬于硬科技。相關股票大華股份、新產業、威勝信息、浩洋股份、邁瑞醫療、匯川技術、埃斯頓 |
