上汽集團(600104)業績符合預期 長期價值之選
業績平穩增長。2014年公司實現凈利潤278億元（同比+12%），全年EPS為2.52元。其中Q4單季凈利潤74億元（同比+8.2%，環比+7.7%），單季EPS為0.67元。業績符合預期，增長主要來源于旗下兩大合資品牌貢獻投資收益增長。 2015年再攀高峰。2014年公司累計銷售整車562萬輛（同比+10.1%），市場份額達到23.9%，同比提升0.8個百分點。兩大主力合資品牌上海大眾銷售173萬輛（同比+13.1%），上海通用銷售176萬輛（同比+11.7%）。上汽通用五菱銷售181萬輛（同比+12.8%）。2015年上海大眾、上海通用、上汽通用五菱均有望沖擊200萬輛的銷量新高，推動集團銷量再創新高。 上海通用盈利能力持續回升。根據公司披露上海通用近三年經營數據，2013年、2014年凈利率分別為8.0%、8.8%。未來兩年上海通用將陸續投放新凱越、新邁銳寶、凱迪拉克B級車、新君越等，次新車昂科威有望快速上量，車型結構提升明顯，推動上海通用盈利能力進入上升通道。 汽車行業龍頭，國企改革先鋒。公司是國內最大汽車工業集團，身處國企改革前沿陣地上海，控股股東持股比例高達74.3%，國企改革勢在必行，未來公司有望迎來新一輪重大發展機遇。汽車屬于完全市場化競爭行業，公司經營成效高低與激勵機制息息相關，現階段激勵方案不足以完全調動公司整體積極性，未來有望通過股權激勵、員工持股等形式實現混合所有制改革，實現公司價值與市值的統一。 高分紅仍具備較強魅力。根據公司披露2014年EPS為2.52元，按照分紅率50%測算，對應2015年2月5日收盤價股息率為5.8%。隨著海外國家（歐洲、日本）陸續實施量化寬松貨幣政策，公司高股息率優勢將愈發明顯，境外資金直接配置套利有望推動公司估值進一步上修。 盈利預測與投資建議。受益大眾、通用持續擴張，未來公司銷量增速有望持續領先于行業，業績保持平穩增長。公司仍具備低估值高分紅優勢，依然是汽車板塊的長期價值之選。預測公司2015、2016年EPS分別為2.90元、3.30元，對應2015年2月5日收盤價PE分別為8倍、7倍，維持公司“增持”評級，目標價29元，對應2015年PE為10倍。 主要不確定因素。國內汽車市場景氣大幅下滑。 |
