滄州明珠(002108)前瞻性布局鋰電隔膜 未來穩步增長可期
2014 年公司實現營業收入20.90 億，同比增長5.39%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.66 億，同比增長11.44%，基本每股收益0.49 元。 主要觀點 1、業績穩步增長符合預期 公司業績穩步增長符合預期，業績增長主要得益于PE 管材、BOPA 薄膜、鋰電隔膜這三大業務銷量增加，且毛利率保持在較好水平。 2、高速增長的銷量表明新能源車是大勢所趨 2014 年我國新能源汽車呈現高速發展態勢，全年銷量達到7.5 萬輛，同比增長324%。其中上半年銷量2.1 萬輛，同比增長220%；下半年銷量5.4萬輛，爆發式增長態勢明顯。 自2014 年9 月免征新能源汽車購置稅政策正式實施起，各省各地已出臺多項相關的支持政策。除國家大力扶持政策外，我國比亞迪等汽車廠家的技術水平也在不斷提升。盡管目前國際油價低位運行，我們認為新能源汽車在環保和用戶體驗等多方面具有比較優勢，未來有望保持高速增長并拉動上游鋰電隔膜的需求。 3、公司鋰電隔膜新增產能將于今明年逐步投產 公司現有鋰電隔膜產能約2500 萬平米，得益于下游比亞迪等客戶良好的需求，2014 年鋰電隔膜業務達到滿產滿銷狀態。未來該業務看點主要有兩個：第一，公司2000 萬平米干法、2500 萬平米濕法鋰電隔膜定增項目有望如期在今年中期和明年上半年建成，我們預計2015 年公司鋰電隔膜產銷量為3500-4000 萬平米。第二是產品結構優化，公司鋰電隔膜用在動力電池的比例正逐步從2013 年的50%向70%左右的水平提升，盈利能力將保持在較高水平。 4、PE 管道和BOPA 薄膜也有看點 今年重慶子公司新增的1.5 萬噸PE 管材、5500 噸BOPA 薄膜項目將逐步投產解決公司產能瓶頸問題，龍頭地位將更趨穩固。2014 年公司PE 管道產銷量大約9 萬噸，預計2015 年將超過10 萬噸。BOPA 產能將從原來的2.3 萬噸提高至2.85 萬噸，新增產能將通過開發新客戶以及拓展海外市場等方式進行消化。盡管基礎原料原油價格在低位運行，但公司的產品毛利保持在較為穩定的區間。 5、維持“強烈推薦”評級 我們預計公司2015-2016 年EPS 分別為0.66、0.84 元，公司鋰電隔膜新增產能將于今明年逐步投產，屆時總產能將達到目前的近3 倍，而下游新能源車快速增長態勢不變，新增的鋰電隔膜產能有望順利被消化。同時公司PE 管道和BOPA 薄膜業務仍將保持穩步增長，我們維持對公司的“強烈推薦”評級。 風險提示：產品價格下滑，項目進度低預期 |
