松芝股份(002454):純電動大巴空調(diào)龍頭 各項(xiàng)業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)好
事件： 我們近期對公司進(jìn)行了調(diào)研，公司經(jīng)營情況穩(wěn)健，各項(xiàng)分支業(yè)務(wù)情況良好。純電動客車空調(diào)是重要亮點(diǎn)，其余分支業(yè)務(wù)均出現(xiàn)了加速向好的轉(zhuǎn)變。 評論： 1、純電動大巴空調(diào)快速增長 2014 年公司純電動客車空調(diào)銷售超過4000 臺，市場占有率超過60%。依托公司在傳統(tǒng)客車空調(diào)領(lǐng)域的壟斷地位，公司在純電動客車空調(diào)領(lǐng)域逐漸發(fā)力，其渠道優(yōu)勢再次逐漸顯現(xiàn)。加上多年的客車空調(diào)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)深耕，公司在客車空調(diào)的技術(shù)水平相對穩(wěn)定，客戶口碑較好，使得公司在切入純電動客車空調(diào)市場時，具備技術(shù)和渠道優(yōu)勢。我們認(rèn)為2015 年其市場占有率將繼續(xù)提升，市占率將超過65%，銷量翻倍可期。 2、乘用車空調(diào)逐漸突破合資品牌 繼長安汽車后，公司乘用車空調(diào)突破上汽通用五菱，逐漸放量，預(yù)計(jì)未來將成為公司乘用車空調(diào)增長的主力。而與通用、大眾等優(yōu)質(zhì)客戶的接觸也已經(jīng)進(jìn)行了一定階段，我們認(rèn)為OEM 配套從自主轉(zhuǎn)合資是一個量變到質(zhì)變的過程，未來配套上量速度將加快。中期來看，比較確定的增量是上汽通用五菱的訂單，長期來看，通用、大眾、日產(chǎn)等合資品牌的突破將成為重要看點(diǎn)。 3、軌交訂單值得期待 公司繼取得鐵道部CRCC 認(rèn)證后，逐漸獲得了火車空調(diào)訂單，重慶、大連、上海的軌道交通訂單也逐漸增加。從公司開始配套軌交空調(diào)至今有3 年的時間，我們認(rèn)為市場、技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)積累已經(jīng)達(dá)到一定的階段，未來穩(wěn)步上量可期。而年底的高鐵空調(diào)樣機(jī)將意味著公司經(jīng)過多年沉寂，向高鐵空調(diào)配套又穩(wěn)步邁進(jìn)了一步，我們認(rèn)為量變到質(zhì)變的過程值得期待。 定增引入京投公司、安徽鐵投作為戰(zhàn)略合作方，有利于公司獲得更多區(qū)域性軌交訂單。公司在北京區(qū)域的大巴空調(diào)市占率超過90%，與京投公司合作將有效打開其在北京的軌交空調(diào)市場；我們認(rèn)為公司未來在軌交空調(diào)領(lǐng)域的銷量增速將加快。 4、冷藏冷鏈空調(diào)放量尚待時日 公司與中集集團(tuán)合作已經(jīng)超過3 年，但目前依然以小批量，散客戶的形式配套，客戶分散，單批次訂單量小是大問題，如何有效突破海運(yùn)集裝箱的空調(diào)，并大批量供貨是公司未來的重要戰(zhàn)略方向。我們認(rèn)為公司尚需通過兼并收購解決一些長途海運(yùn)集裝箱空調(diào)的核心技術(shù)問題，比如溫度穩(wěn)定性、抗震抗顛簸等。定向增發(fā)募集資金后，公司現(xiàn)金流充裕，使得國際并購預(yù)期更加強(qiáng)烈。 中期依然看其冷藏箱空調(diào)，以及冷藏車空調(diào)逐漸上量，長期等待海運(yùn)集裝箱空調(diào)放量。 盈利預(yù)測與評級 考慮到高鐵帶來的擠壓，我們預(yù)計(jì)未來大中客配套銷量增速趨緩，但純電動大巴空調(diào)上量將帶動收入和盈利能力提升；乘用車空調(diào)銷量繼續(xù)增長，合資品牌上量將帶來盈利能力的小幅提升，期待其真正進(jìn)入通用、大眾等合資乘用車配套體系；軌交空調(diào)已經(jīng)度過儲備期，并獲得強(qiáng)有力的戰(zhàn)略合作方，預(yù)計(jì)未來放量速度將加快；冷凍冷藏空調(diào)尚需等待與中集的合作進(jìn)一步深化，且其空調(diào)技術(shù)水平仍需等待導(dǎo)入。 總體而言公司是全面向好的時期，純電動客車空調(diào)放量是2015 年的重點(diǎn)。 預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 分別為：0.7 元、0.89 元、1.14 元，對應(yīng)的PE 分別為：23 倍、18 倍、14 倍。在新能源汽車領(lǐng)域?qū)儆诘凸乐倒荆履茉雌囷L(fēng)來時，公司股價將獲得上漲動力，且2015 年新能源客車訂單確定性較高，公司既有基本面，又涉及新能源客車產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計(jì)其在純電客車空調(diào)領(lǐng)域市場占有率穩(wěn)步提升。看好公司發(fā)展，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評級。 風(fēng)險提示：純電動客車銷量不達(dá)預(yù)期，汽車行業(yè)下滑，新業(yè)務(wù)開展不順利等。 |
