000629 攀鋼釩鈦主營：礦石及鐵精礦、鈦精礦、鈦渣、鈦白粉
攀鋼釩鈦(000629)2014年半年報點評:關聯交易礦價高 卡拉拉面臨大額減值 2014 中報業績基本符合前期預告 攀鋼釩鈦公告上半年實現營業收入78.7 億元，同比增長0.2%；歸母凈利5.89 億元，同比增長70.9%；每股收益0.07 元，基本符合業績預告。2Q 凈利潤1.85 億元，每股收益0.02 元，環比下滑54%。 鐵礦石產量提升，關聯交易價格較高。上半年國內鐵礦石產量809萬噸，同比增長8%。鐵礦石結算單價468 元/噸，同比持平，礦價下跌在上半年尚未得到反映；成本下降推動噸毛利提升19 元至199 元/噸，噸凈利提升21 元至58 元/噸。鞍千礦業對鞍鋼集團和鞍鋼股份關聯交易價格分別804 元/噸和786 元/噸，較13 年持平，高于按照T-2 定價模式計算的價格。卡拉拉磁鐵礦達產不及預期，當前虧損，面臨大額減值。上半年卡拉拉磁鐵礦產量165.9 萬噸，達產不及預期，投資額已達40.83 億澳元，大幅超出預算（26.15億澳元）；上半年虧損6875 萬元。金達必按澳洲會計準則計提6.4億澳元減值，公司對應減值將達8.69 億澳元，近50 億元人民幣，占投資成本的73%，占公司6 月末凈資產的32%，目前仍在按中國會計準則進行相應審計復核。 鈦業務產能釋放，價格筑底。上半年鈦精礦、鈦渣和鈦白粉產量分別為33.1 萬噸（+21%）、5.6 萬噸（+65.7%）和4.2 萬噸（+0.2%）。產品價格在上半年逐漸筑底，產量擴大推動成本下降，虧損有所收縮，上半年鈦業務虧損7840 萬元，大幅小于13 年的2.35 億元。 釩業務小幅增長，價格底部徘徊。上半年釩制品產量1.1 萬噸，同比增長7.4%；價格底部徘徊，同比跌3%，成本有所上升，毛利率同比下跌4.8 個百分點，噸毛利大跌41%至10900 元/噸。 發展趨勢 礦價環比繼續下跌，釩鈦仍在筑底。8 月起進口礦價再次跌破90美元/噸，預計下半年均價在90-95 美元/噸，較上半年跌15-20 美元，鐵礦業務盈利繼續下降；釩鈦業務盡管價格底部但反彈動力較弱，其中鈦白粉雖受益外需恢復，但仍有新增產能投放。- 盈利預測調整 暫維持14/15 年盈利預測，對應凈利潤2.5 億元和0.47 億元。 估值與建議 考慮卡拉拉項目資產減值損失后，凈資產將從14 年6 月底的156.9億元減少到107 億元，我們維持1.8 元的目標價，對應當前每股凈資產的P/B 為1.0x，對應扣除減值計提后的每股凈資產的P/B 為1.5x，維持“回避”的評級。 風險 海外礦山大規模減產，推動鐵礦石價格回升。 |
