中航重機(600765)戰略金屬項目試生產 上調盈利預測
戰略金屬回收打造產業鏈完美循環，將進一步拉動公司業績。國外高溫合金廢料與新材料混用的比例大都在70%以上，而國內廢料添加比例總體不到1%。回收率低問題導致我國合金價格長期高企，制約高端裝備制造業的發展。中航上大戰略金屬回收項目和基地先后被列為國家稀有金屬再生利用示范工程、國家重點產業振興和技術改造專項、國家"城市礦產"示范基地和國家級區域性大型再生資源回收利用基地。公司打造出從原料采購、生產到回收的閉合產業鏈循環。考慮公司對上大38.46%的持股比例及項目達產進度，我們預計中航上大2015、2016年分別可為公司貢獻凈利潤約6000萬、1.2億元。 金屬回收業務發展規劃反映公司鍛造業務量快速上升，看好大型設備為公司帶來的巨大業績彈性。2014年7月公司2 萬噸恒溫鍛成功試車。2萬噸恒溫鍛技術優勢明顯，可覆蓋約80-85%的航空航天鍛件。鍛鑄行業以設備為核心競爭力，高端大型設備將大幅提高公司大型鍛件接單能力；超精、超大、超重是未來航空航天等高端領域鍛造產品的發展方向，高質量大型鍛件毛利率水平更高。公司鍛造及金屬回收項目的陸續試車反映出鍛造需求端的快速放量。我們預計，隨后續大型新設備投產，未來三年公司鍛造板塊收入有望接近翻番，毛利率水平觸底后將逐步大幅回升，將為公司帶來巨大業績彈性。 公司三大主營業務全面好轉，新業務成長空間廣闊，看好公司未來向高端裝備系統集成商轉變。公司鍛鑄板塊下新設備2 萬噸恒溫鍛有望為公司帶來大量高毛利率新訂單，從而為公司帶來巨大業績彈性。液壓板塊募投項目即將達產，分享數百億進口替代市場。新能源板塊受益風電回暖持續減虧。3D 打印、戰略金屬再生、智能裝備制造等新業務成長空間廣闊。公司的發展愿景是成為我國乃至全球高端裝備制造產業的頂級供應商，看好公司由基礎零部件供應商向這一角色轉變。 盈利預測與投資建議。中航上大金屬回收項目投產后將為公司業績帶來新貢獻，上調2015-16的EPS 至0.50、0.75元。 考慮到公司三大主營業務全面好轉，尤其看好頂級設備為核心鍛造業務帶來的長期高成長性，以及金屬回收項目投產后為公司鍛造業務帶來的整體協同效應，上調六個月目標價至45.00 元，對應2015 年PE 估值90倍，維持"買入"評級。 風險提示。募投項目達產進度低于預期。軍品訂單的大幅波動。相關扶持政策公布晚于預期。 |
