天壇生物(600161)2014年半年報點(diǎn)評:收入增長穩(wěn)健 費(fèi)用拖累業(yè)績
報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108,329.23萬元，同比增長20.19%；利潤總額33,567.91萬元，同比增長1.74%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤22,664.95萬元，同比增長1.82%。 預(yù)防制品收入增長穩(wěn)健。報告期內(nèi)，公司預(yù)防制品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51,526.96萬元，同比增長15.90%;毛利率72.94，同比減少0.01。收入增長主要來自于麻腮風(fēng)三聯(lián)等主要產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模的穩(wěn)步增長，子公司長春祈健（主要生產(chǎn)水痘疫苗，麻疹減毒活疫苗）報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15,859.03萬元，同比下降5.41%，主要是市場競爭比較充分所致。公司當(dāng)前的存貨價值為74,910.15萬元，較年初減少12,958.68萬元，同比減少10,060.87萬元，我們判斷主要是原有預(yù)防制品存貨的銷售所致，盡管亦莊尚未正式投產(chǎn)，現(xiàn)有存貨也足夠保證公司的正常銷售工作，預(yù)計公司的預(yù)防制品業(yè)務(wù)全年增長無憂。 血液制品高景氣。公司血液制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54,217.99萬元,同比增長20.58%，毛利率42.64%，同比下滑2.72個百分點(diǎn)，主要系漿源開采成本不斷升高所致。我們預(yù)計血液制品的景氣度會繼續(xù)維持，短期增長無憂。 費(fèi)用激增，拖累業(yè)績。報告期內(nèi)，公司的管理費(fèi)用19,373.18萬元,同比激增87.14%，主要是由于生產(chǎn)基地搬遷，三間房車間停工損失和支付技術(shù)咨詢費(fèi)增加所致；財務(wù)費(fèi)用1,732.83萬元，同比增長36.05%，主要系亦莊生產(chǎn)項(xiàng)目逐步轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，項(xiàng)目借款費(fèi)用化所致。按照亦莊生產(chǎn)基地當(dāng)前的建設(shè)進(jìn)度，我們認(rèn)為下半年停工損失和轉(zhuǎn)固所帶來的費(fèi)用化項(xiàng)目會繼續(xù)增長，同時在生產(chǎn)基地投入運(yùn)營后，折舊費(fèi)用也會大幅增加，財務(wù)報表將持續(xù)受到拖累。 在研產(chǎn)品進(jìn)展順利。上半年天壇生物的幾項(xiàng)在研產(chǎn)品，包括人凝血因子Ⅷ、ACYW135流腦多糖疫苗和脊髓灰質(zhì)炎疫苗等均獲批進(jìn)入臨床實(shí)驗(yàn)階段，進(jìn)展順利。 風(fēng)險因素：疫苗產(chǎn)品安全的風(fēng)險；工廠搬遷的風(fēng)險。 我們預(yù)計公司2014-2016年的EPS分別為0.89元、1.03元和1.22元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為21.96倍、21.06倍和17.78倍，考慮到血液制品行業(yè)的景氣度較高，行業(yè)溢價較高，我們給予公司28倍的市盈率，目標(biāo)價24.92元，維持買入評級。 |
