大華農(nóng)(300186)背靠溫氏集團(tuán) 關(guān)注業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型
本報告導(dǎo)讀： 公司基本面最差時刻已經(jīng)過去，15 年疫苗業(yè)務(wù)有望觸底回升。雞馬利克新品、深海養(yǎng)殖等新業(yè)務(wù)有望帶來超預(yù)期。首次覆蓋，給予“增持”評級。 投資要點： 首次覆蓋，給 予“增持”評級。行業(yè)基本面最壞時刻已經(jīng)過去，公司疫苗新品種、深海養(yǎng)殖新業(yè)務(wù)有望帶來超預(yù)期。預(yù)計2014-2016 年EPS 分別為0.21 元、0.53 元、0.65 元，同比分別增長-46%、149%、23%。依據(jù)動物疫苗行業(yè)平均估值，給予公司2015 年27 倍PE，目標(biāo)價14.3 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。 依托溫氏集團(tuán)發(fā)展，儲備品種值得期待。溫氏集團(tuán)是國內(nèi)最大的養(yǎng)殖集團(tuán)，公司將充分受益于溫氏集團(tuán)高速成長。公司現(xiàn)有優(yōu)勢品種包括禽流感類疫苗、球蟲病疫苗等，潛力品種包括：雞馬立克、豬傳染性胃腸炎與豬流行性腹瀉二聯(lián)滅活疫苗、豬圓環(huán)、豬細(xì)小、支原體、雞病毒性關(guān)節(jié)炎、鴨傳染性漿膜炎、草魚出血病活疫苗等品種。2013年獸用生物制品收入和利潤占比分別為50%、59%。 積極培育新業(yè)務(wù)，打造“海上溫氏”。公司在珠海、海南建設(shè)養(yǎng)殖基地，水域面積約800 畝。公司通過與中國水產(chǎn)研究院黃海水產(chǎn)研究所、中山大學(xué)等科研機構(gòu)合作，開展深海魚育種，努力克服成活率低等問題，打造“育種→養(yǎng)殖→加工→貿(mào)易”一體化產(chǎn)業(yè)體系。 行業(yè)進(jìn)入并購時代，外延擴張步入收獲期。經(jīng)過多輪兼并整合，全球市場CR5 接近60%。國內(nèi)行業(yè)集中度偏低，12 年全國獸用生物制品企業(yè)CR10 低于50%。公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，成功收購佛山正典、江蘇光大的股權(quán)后，存在繼續(xù)兼并整合預(yù)期。 風(fēng)險提示：政策風(fēng)險、研發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、質(zhì)量風(fēng)險等 |
