豫園商城(600655):14Q4業績改善顯著 迪士尼+外延擴張打開未來發展空間
14 年凈利潤同比增長2.1%，符合預期。公司公告業績快報，14 年實現營收191.5 億，同比下降15.0%，歸母凈利潤10.0 億，同比增長2.1%，EPS 為0.7 元，符合預期；加權平均ROE 為14.4%，較去年同期減少1.7 個百分點。其中，14Q4 實現營收48.9 億，同比增長44.4%（14Q1-Q3 同比增長-5.5%、-44.3%、-25.8%），凈利潤4.2 億，同比增長46.8%（14Q1-Q3 同比增長-15.8%、-49.7%、45.9%）。 金價有望企穩回升，盈利能力逐漸提升。第一，公司收入90%以上來自黃金珠寶，14 年國際金價連續下滑創新低加之13 年高基數原因，本期收入下滑15.0%，符合預期。考慮到下半年金價企穩促進黃金珠寶消費，14Q3、Q4 分別實現收入42.3 億、48.9 億，同比增長-25.8%、44.4%。三季度降幅收窄，四季度業績轉增，黃金珠寶業務逐步好轉。第二，扣除醫藥板塊因關閉門店造成損失的影響，其他板塊（餐飲、食品等）業績平穩增長，發展勢頭良好。第三，本期實現凈利潤10.0 億，其中5.3 億來自商業，同比下降29.3%，4.7 億來自投資收益，同比增長104.3%。 迪士尼開園利好餐旅消費，豫瓏城開業打開長期發展空間。第一，黃金珠寶企穩回升。公司實行“老廟黃金”和“亞一金店”雙品牌運作模式，強化優勢業務——黃金飾品；深入產品結構調整。未來金價回升加速主營業務發展。第二，上海迪士尼樂園開業將利好本地龍頭消費旅游公司。我們認為,其一，地處上海市四大景區之一，公司將受益于迪士尼開園增加的大量客流；其二，作為上海本土優秀品牌，公司或將布局迪士尼園區內餐飲旅游產業。第三，經典項目異地復制打開后續發展空間。沈陽豫瓏城是公司外延擴張的第一站，該項目位于沈陽市商業中心，占地面積3.2 萬平米，建筑面積16.2 萬平米。集黃金珠寶、餐飲、創意百貨、特色零售、名優特品、文化演藝六大業態于一體，提供一站式購物體驗，預計2015 年下半年開業，擴張成功將打開公司長期發展空間。 維持盈利預測，維持增持-A 評級。公司坐擁豫園商圈內10 萬平米自有物業，具有難以復制的區位優勢和商業物業價值；旗下馳名品牌和中華老字號數十個，是上海本土優秀品牌，綜合實力占優。此外，公司擁有招金礦業等股權投資，收益穩定且具向上空間。我們預計公司15-16 年EPS 為0.74 元、0.85 元，當前股價對應PE分別為17 倍、15 倍，維持盈利預測，維持增持-A 評級。 風險提示：異地復制項目經營存不確定性，或影響業績。 |
