騰邦國際(300178)深度報告:商旅與金融板塊齊頭并進 資源和互聯網同行
投資要點： 公司通過傳統行業掌握的客戶資源和數據與互聯網融合將帶來巨大機會。公司通過傳統的機票商旅業務積累了大量客戶資源，可以向新收購的互聯網平臺植入，并充分利用該類資源開發相應產品。我們認為，相較于很多泛泛“觸網”的公司，公司更多是基于既有機票商旅和金融板塊業務需求基礎上，向互聯網領域的自然拓展。且公司能將既有業務更好的在網絡平臺整合，以及開發出新的產品，并掌握更多的客戶資源，以形成良性循環。 公司的金融板塊尤其是互聯網金融將迎來飛速發展。公司金融板塊占營業利潤的比重由2013 年底的8%升至2014 年年中的22%。融易行小額貸業務已經成為貢獻公司利潤的重要組成部分，未來隨著其新增資本金到位及騰付通和P2P 網貸業務陸續貢獻利潤，公司金融板塊占比將持續提升。公司的金融業務并非獨立板塊，其基于傳統機票商旅業務產生，既依附于現有的機票商旅業務，又增加機票商旅板塊客戶粘性，促進其發展。龐大的機票商旅客戶群為金融板塊提供重要支撐，二者相互促進，協同發展。 公司在機票商旅領域領先地位逐漸確立。B2B 票代業務，公司目前是深圳排名第一、全國排名第二的票務代理商，按照交易金額占比，公司在全國的市場份額約8%（僅次于攜程約12%的市場份額），相較于2012 年1.5%的全國市場份額占比取得了突飛猛進的發展。該業績證明公司在機票代理領域的異地拓展經營策略取得了良好效果，而未來公司將繼續通過異地收購等方式擴展機票市場份額。此外，公司在TMC差旅管理領域亦進入前十名，形成一定的市場影響力和口碑。機票商旅行業本身蘊含大量的現金流，且其本身屬于高頻消費。公司在機票商旅領域的領先定位，一方面可以為公司貢獻穩定業績；另外可為公司的金融、互聯網等領域拓展提供持續穩定的客戶資源和數據支持。 公司未來將繼續向住宿、游輪及簽證等資源和系統類公司拓展，打造“大旅游生態圈”。公司未來的發展目標是圍繞機票的核心要素，形成多品類的旅游產品，成為綜合旅游供應商。公司接下來仍將與機票最緊密合作的資源類公司為核心，偏向互聯網金融和旅游產業鏈角度，圍繞大旅游行業進行拓展，例如大住宿、游輪、簽證等方向。未來如何尋找新的產品和新的贏利點，并將產品變現，將是其主要考慮因素。 二次股權激勵，公司管理層動力充足。2012 年8 月，公司推出第一批股權激勵計劃，根據公司2014年業績快報數據，2011~2014 年其歸母凈利潤三年復合增長率達30.7%。第一批股權激勵計劃完成，極大調動公司管理層積極性，促進業績大幅增長。公司于2015 年1 月推出第二批股權激勵計劃。相較于第一次激勵計劃，此次的規模更大，激勵對象涉及范圍更廣。解鎖條件要求2013 至2018 年的扣非后凈利潤復合增速達到21.98%。我們認為相較于第一批股權激勵計劃，此次的激勵條件相對寬松，而且考慮受眾人群更廣，相對更易完成，調動管理層積極性效果更好。 投資建議與盈利預測：首次給予“買入”評級。公司傳統的機票商旅業務已經形成市場規模并占據一定市場地位，金融板塊亦逐漸步入正軌，成為貢獻公司營收和利潤的主力，正在開展的保險業務板塊同樣值得關注。預計公司2015 和2016 年EPS 分別為0.73 和1.02 元，對應的PE 分別為58 和42 倍。首次給予“買入”評級。 我們認為公司未來的看點在于：其一，通過傳統行業掌握的客戶資源和數據與新收購互聯網平臺融合為公司帶來的整合效應及發展空間；其二，公司在大旅游行業(如大住宿、游輪和簽證等)的拓展方向和進度；第三，二次股權激勵下，管理層和經營團隊的積極性充足。 風險提示：1）、異地項目進程低于預期；2）、機票代理傭金率下滑； 3）、人才流失；4）、公司治理風險；5）、突發事件 |
