中聯重科(000157)行業風險漸出清 龍頭迎來估值修復
傳統工程機械需求仍面臨壓力，財務壓力下降有助于業績改善 我們預計混凝土機械明年銷售預計降幅收窄；起重機業務大概率會持平，塔機有望實現小幅增長；環衛設備有望實現30%左右的增長。明年傳統工程機械二手機壓力相對降低，同時，公司加強風控管理，重視債權管理，現金流狀況將持續改善，降息周期下，公司的財務壓力也會大幅降低。資產端質量持續改善。 行業經歷調整風險出清，降息通道利于估值修復 工程機械經歷3 年多調整周期，產業鏈上下游包括廠商-經銷商-最終客戶的銷售需求更加理性，行業過剩產能逐步去化，產業風險敞口將來將明顯收窄。目前房地產銷售及基建投資顯現企穩跡象，預計明年銷量會維持和目前水平持平。未來降息通道開啟，主要企業風控增強，企業信用銷售風險敞口持續收窄，有助于高負債率上市公司降低財務成本，改善盈利能力。未來開工項目增加，社會存量設備利用率上升，房地產基建鏈條的資金鏈開始寬松，銷售回款好轉，壞賬計提降低，上市企業資產端將逐步改善，資產負債表效應得以持續改善。 產業轉型收購奇瑞農機資產，預計明年有望并表貢獻業績 公司以20.88 億元參與競購公開掛牌轉讓的奇瑞重工18 億股股份，占奇瑞重工總股本的60%，預計收購奇瑞重工農機業務將于2015 年有望并表，公司采用現金收購的方式并不會稀釋業績，農機業務2014 年預計收入規模35 億元左右，2013 年利潤9000 多萬元，2014 年利潤將超過1 億元，農機并表增厚公司業績。 股東減持近尾聲，大股東連續增持堅定長期發展信心 佳卓集團公告通過大宗交易出售中聯重科1.47 億股，占公司股本的1.9113%。 據了解，佳卓全部減持完畢，減持價格在6.16 元，佳卓集團仍持有公司4.99%的股份。14 年12 月10 日公告通過購買佳卓集團46.3365%股權，間接增持公司約2.19%股份，是繼2008 年9 月、2013 年6 月增持后，公司管理層再次增持股份，顯示管理層對公司未來持續穩定發展的堅定信心。 維持“買入-A”評級 我們預計2014-2016 年營業收入增長-28.7%、-5.6%、13.3%，凈利潤增長-50.4%、-1.8%、27.7%，對應EPS 為0.25 元、0.24 元、0.31 元，目前股價對應2014 年1.2 倍PB，我們認為給予公司1.5 倍以上相對合理，維持“買入-A”評級。 風險提示：房地產/基建投資增速放緩的風險；存量設備利用率降低，現金流及資產質量持續惡化的風險。 |
