衛士通(002268)2014年年報點評:持續創新拓展新市場與業務 安全手機市場前景廣闊
2014 年營收同比增長60%，凈利潤同比增長62% 2014 年公司實現營收123,650 萬元，同比增長60%；凈利潤11,944 萬元，同比增長62%；此外，公司之前預計2014 年實現凈利潤9,445-12,000萬元，同比增長31%-66%，考慮到重組的三家公司三零盛安、三零瑞通和三零嘉微在2014 年10 月31 日納入合并范圍，基本符合預期。 持續創新拓展新市場與業務領域 2014 年公司研發支出12,373 萬元，占營收的比例為10%，從公司的研發支出可以看出未來的新業務領域：VPN 系列產品、新型電力縱向加密認證裝臵系統、電力安全防護系統、基于國產操作系統防護系列產品、電子政務應用安全支撐平臺、金融系列密碼機國產算法落地項目、安全電子郵件系統、中國移動安全手機、安全平板、2.4GHz 射頻安全SoC 芯片。公司的加密技術并不僅僅用于加密機，迅速擴展到手機終端，加密技術的內嵌屬性及作為中電科旗下上市公司，其產品線的后續拓展非常具有想象空間。 安全手機商用化印證了我們的投資邏輯，市場前景廣闊 公司與中國移動通信集團聯合研制的智能安全手機及后臺密鑰管理系統，主要是針對黨、政、軍等專用領域相對級別較低的市場，安全手機的市場空間將被完全打開。從2015 年一季度開始大規模推廣，我們預計2015年和2016 年出貨量分別為25 萬臺、40 萬臺，新增收入5 億元、8 億元。 盈利預測與估值 公司在北京設立全資子公司，在國資改革和涉密涉軍國企重組背景下，預計將承擔起三零所及相關兄弟單位資產重組的重要平臺作用，還將承擔大行業解決方案策劃、渠道銷售等服務平臺作用。我們預計公司2015-2017年EPS 分別為1.26、1.84、2.60 元，從業績彈性、國產化受益程度、政府和股東支持力度、資產注入預期等多方面考慮明顯優于其它信息安全公司。 風險提示 安全手機產品的爆發點仍有一定不確定性，運營商的推廣力度有不確定性；資產注入預期不確定性較大；防火墻等新產品面臨較大競爭壓力。 |
