老白干酒(600559)2014年年報點評:業績超預期 改制有望進一步打開公司空間
事件 公司公布 2014 年年報，實現銷售收入21.09 億元，同比增長17%；實現利潤總額1.5 億元，同比增長32.6%；實現歸屬于母公司凈利潤5913.76 萬元，同比下降9.8%；EPS 為0.42 元。利潤分配為每10 股派1.5 元。 核心觀點 業績增長超預期，看好公司未來成長。公司2014 年白酒收入同比增長5.9%，白酒銷量增長7.76%，噸價為6.06 萬元，同比略下降1.7%。公司4 季度單季收入達到8.71 億元，同比增長47.4%；單季凈利潤達到1365 萬元，同比增長66.3%。公司白酒毛利率達到65.32%，同比增加12.79 個百分點，公司解釋為白酒包裝材料成本下降。公司利潤總額同比增長32.6%，超市場預期，但由于超額廣告費不可稅前列支，公司所得稅費用同比大幅增長91.04%，使得公司凈利潤下滑9.8%。公司年底預收賬款達到5.32 億元，同比增長34.34%，表明公司較好的銷售情況。 繼續加強營銷，公司在河北市場處于絕對領先地位。公司銷售費用快速增長，費用率達到29.7%同比增加5.89 個百分點，表明公司仍加強營銷搶占市場。公司2014 年廣告費達到4.08 億元，同比增長28.7%；促銷費為4554 萬元，同比增長1.8 倍。公司目前在河北市場處于絕對領先地位，其冀北主要競爭對手山莊老酒和板城燒鍋收入總和不及公司，公司強勢地位進一步鞏固。 關注改制，公司成長空間有望進一步打開。去年底公司公布了非公開發行方案，公司董監高、員工、優秀經銷商均參與認購，同時引入兩家戰略投資者，募集資金不超過8.25 億元。如果公司激勵機制改革完成，將釋放管理層和員工積極性，公司管理層能力得到業界公認，募集資金也將用于渠道進一步下沉，我們看好公司成長空間。 財務預測與投資建議 我們預測公司2015-2017 年每股收益為1.06、1.77、2.47 元，增發攤薄后EPS 分別為0.85、1.42、1.98 元。考慮可比公司估值，我們給予公司2015年49 倍PE，對應目標價51.94 元，維持公司買入評級。 風險提示：公司改制存在不確定性，白酒行業持續低迷，食品安全。 |
