古井貢酒(000596)：受益于消費升級，估值基本合理
14年業績前瞻：預計收入增長3%，凈利潤下降3% 我們預計，公司14年收入增長3%，凈利潤下降3%，對應四季度單季度收入下降3%，凈利潤與13年四季度持平。我們認為，古井貢具有受益于大眾消費升級的產品結構和明顯強于省內其他競爭對手的渠道掌控能力，在省內的增速要快于競爭對手，其14年在安徽省內的市占率為20%左右。 春節期間銷售依然維持相對較快增長，產品結構繼續穩步提升 根據我們終端調研發現，春節期間古井銷售收入增長在20%左右，主要是依靠主力銷售區域（如合肥、河南等）增長。整體銷售結構繼續穩步提升，古井5年增速要快于獻禮版。我們預計一季度收入增速有望達到5-10%，維持相對較快增長。 古井未來增長依然或依靠年份原漿，規模優勢逐步體現在費用率不再上升 我們認為，白酒行業未來將逐步回歸品牌和渠道，有渠道優勢的老八大名酒品牌力將更為突出，新品已經很難獲得超額增長。古井未來1-2年的增長主要還是來自于年份原漿，特別是獻禮和5年的增長。目前古井和口子在安徽省內基本上形成了80-150元價格帶的二元競爭關系，古井的規模優勢有望使得其費用率不再上升。 估值：目標價36元（原36.5元），維持“中性”評級 我們小幅下調了14-16年收入預測，預計14-16年EPS為1.20/1.35/1.53元（原1.29/1.45/1.64元）。基于瑞銀VCAM現金流貼現模型（WACC為9.0%），得到目標價36元，對應14/15/16年P/E為30/27/24x。我們認為目前估值水平相對合理，維持“中性”評級。 |
