五糧液(000858)：渠道改善有望帶來基本面見底
14年業績前瞻：預計收入下降22%，凈利潤下降30% 我們預計，五糧液14年收入下降22%，凈利潤下降30%，對應四季度單季度收入下降25%，凈利潤持平。我們認為四季度收入同比下降主要原因是：1）13年四季度為了完成指標，渠道庫存快速增加，基數相對較高;2）14年四季度公司開始加大控量保價的力度，實現發貨量同比有所下降。 五糧液在積極地進行渠道模式變革 14年糖酒會以后，五糧液開始試行渠道直分銷模式，提升部分大經銷商在區域市場的定價權，逐步淘汰資金實力較弱的小分銷商。我們預計，渠道直分銷模式能夠階段性降低市場批價下行的風險。 15年五糧液基本面有望出現弱復蘇 我們認為，五糧液15年在直分銷模式下，銷量有望實現小幅增長，我們預計52度五糧液15年銷量有望同比增長5%左右，批價在550-600元區間呈現季節性波動。 估值：維持“買入”評級，目標價25元（原26元） 由于公司加大控量保價的力度，我們小幅下調了14-16年收入預測，預計14-16年EPS為1.47/1.57/1.65元（原1.51/1.62/1.66）元，基于瑞銀VCAM工具，通過現金流貼現（WACC假設為9.0%），得到目標價25元，對應14/15/16年PE為17/16/15倍。 |
