盛和資源(600392)公告點(diǎn)評(píng):擬發(fā)行公司債 助力外延式擴(kuò)張
點(diǎn)評(píng)：1. 投資設(shè)立礦業(yè)子公司，拓展資源綜合利用。公司與米易泰升礦業(yè)有限責(zé)任公司達(dá)成協(xié)議，共同出資設(shè)立“米易盛泰礦業(yè)有限責(zé)任公司”，其中公司以現(xiàn)金出資1080 萬(wàn)元，米易泰升以存貨、固定資產(chǎn)等資產(chǎn)出資1020 萬(wàn)元。合作方米易泰升礦業(yè)有限責(zé)任公司股東為自然人蔡建國(guó)與謝毅，其中謝毅為實(shí)際控制人，持股51%，蔡建國(guó)持股49%，經(jīng)營(yíng)范圍為尾礦回收綜合利用等，目前尚未開始生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。合資公司經(jīng)營(yíng)范圍暫定為尾礦回收綜合利用，加工銷售螢石、鉛、硅鎂、鐵精礦、鈦精礦等，此次對(duì)外投資有利于拓展公司資源的綜合利用，符合國(guó)家有關(guān)資源綜合回收利用方面的產(chǎn)業(yè)政策。 2. 增資參股新材料公司，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)。12 月25 日，公司與西安西駿及其控股股東周成鋼簽署《增資參股西安西駿新材料有限公司之合作框架協(xié)議》。根據(jù)《合作框架協(xié)議》之約定，本公司擬出資不超過人民幣10770 萬(wàn)元（最終交易金額將按照西安西駿的整體資產(chǎn)評(píng)估值計(jì)算）認(rèn)購(gòu)西安西駿新增的不超過35%的股權(quán)，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)根據(jù)中鋁四川稀土有限公司的意愿將其引入作為股東。 西安西駿新材料有限公司注冊(cè)資本為6500 萬(wàn)元，股權(quán)結(jié)構(gòu)同樣較為簡(jiǎn)單，實(shí)際控制人為自然人周成鋼，出資6050 萬(wàn)元，持股比例93.08%，張枝枝出資450 萬(wàn)元，持股6.92%。西安西駿主要從事稀土（含輕、重稀土）分離、高純稀土產(chǎn)品（指純度為99.99%及以上的稀土產(chǎn)品）以及稀土金屬加工業(yè)務(wù)，產(chǎn)能較強(qiáng)，擁有鑭、鈰、鐠、釹、釤、銪、釓、鋱、鏑、鈥、鉺、銩、鐿、镥、釔等15 種稀土元素的分離技術(shù)和高純稀土產(chǎn)品的加工技術(shù)，在業(yè)內(nèi)擁有較高的知名度和較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 如果本次交易能夠順利實(shí)施，將有利于增大公司的產(chǎn)能規(guī)模、豐富公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 3. 擬發(fā)行公司債調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，償還銀行貸款并補(bǔ)充流動(dòng)資金。本次擬發(fā)行的公司債券票面總額不超過人民幣4.5億元，按面值發(fā)行，發(fā)行利率提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)與保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定確定。本次債券將采取無(wú)擔(dān)保方式發(fā)行，采用單利按年計(jì)息，不計(jì)復(fù)利，逾期不另計(jì)息，尚未規(guī)定贖回條款或回售條款。 本次發(fā)行公司債券的募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后擬用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、償還公司銀行貸款以及補(bǔ)充流動(dòng)資金中的一種或多種。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，盈利能力近年來(lái)得以保持在較高水平，但由于對(duì)外擴(kuò)張力度加大，盡管公司負(fù)債未達(dá)到償債困難的程度，近年來(lái)負(fù)債增速明顯快于股東權(quán)益的增速，負(fù)債結(jié)構(gòu)有一定的調(diào)整需要。 公司盈利能力優(yōu)秀，但近年來(lái)，特別是2014年1-9月，受制于稀土市場(chǎng)持續(xù)低迷、稀土產(chǎn)品銷售價(jià)格持續(xù)下跌等外部因素，以及新增子公司和銀行貸款大幅增加管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等因素，凈利潤(rùn)下降明顯。此次發(fā)行公司債有助于緩解利潤(rùn)大幅下降的趨勢(shì)，同時(shí)隨著稀土打黑愈加嚴(yán)格以及可能存在的稀土收儲(chǔ)等因素，預(yù)計(jì)稀土價(jià)格將繼續(xù)回暖，同時(shí)公司盈利能力將有所改善。 4. 擬定增補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司2012年進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，成為主營(yíng)稀土冶煉與分離及深加工的上市公司。公司大股東是綜合研究所，實(shí)際控制人為財(cái)政部，因此在稀土開采、冶煉方面擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)。 盛和稀土主要產(chǎn)品包括稀土氧化物和稀土鹽類兩大類產(chǎn)品，其中稀土鹽類為中間品，不計(jì)入產(chǎn)品產(chǎn)能。公司每年的冶煉配額大約為5000噸，占據(jù)四川省總量的50%左右。而出口配額為1500噸左右（中重稀土比輕稀土大約1:9）。2014年3月公司發(fā)布定增預(yù)案，發(fā)行價(jià)格為17.37元/股，發(fā)行股數(shù)為3500萬(wàn)股，共募集資金60795.00萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。本次發(fā)行完成后，綜合研究所仍處于控股地位，不會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變化。公司采購(gòu)模式長(zhǎng)期以來(lái)堅(jiān)持以冕寧縣耗牛坪礦區(qū)為主，以德昌大陸槽礦區(qū)、冕寧縣冕里礦區(qū)和木洛礦區(qū)為輔。 5. 行業(yè)趨勢(shì)判斷：稀土價(jià)格筑底完成，觸底反彈為大概率事件。臨近年底，持續(xù)兩年的稀土價(jià)格疲弱導(dǎo)致目前上游礦產(chǎn)商、冶煉商現(xiàn)金流惡化；而在年前，國(guó)務(wù)院、工信部打黑繼續(xù)，6大稀土集團(tuán)組建全部得到工信部認(rèn)可，WTO敗訴后關(guān)稅并未取消顯示國(guó)家意志，新一輪收儲(chǔ)預(yù)期起全部。所有利好因素均集中兌現(xiàn)，板塊投資熱度升溫。 6. 盈利預(yù)測(cè)及估值。2012年公司重組有業(yè)績(jī)承諾，根據(jù)當(dāng)時(shí)業(yè)績(jī)承諾，價(jià)格方面假設(shè)觸底反彈，產(chǎn)量方面假設(shè)此次成功注入新冶煉配額，同時(shí)假設(shè)2015年完成定增，股本增至4億股，預(yù)計(jì)2014-16年EPS分別為0.53、0.60和0.70元。估值方面，行業(yè)TTM市盈率約70倍，給予2014年該市盈率水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37.1元，15-16年動(dòng)態(tài)PE分別為62和53倍，首次給予買入評(píng)級(jí)。 7. 風(fēng)險(xiǎn)提示：1）稀土價(jià)格回暖不達(dá)預(yù)期；2）公司債發(fā)行尚需審核；3）投資及參股公司經(jīng)營(yíng)能力較差，影響公司外延式擴(kuò)張效果等。 |
