三聚環保(300072)業績符合預期，高增長有望延續
投資建議 公司發布14年年報，歸屬上市公司股東凈利潤4.02億元，同比增長96.48%，EPS0.79元，業績符合預期。公司在手訂單充裕，通過墊資開發客戶需求，引入租賃公司加快自身資金回籠，業績有望保持高增長。1月份七臺河項目成功投產則有望作為示范工程在15年進行推廣。同時，公司懸浮床加氫項目也有望在15年投產，意義重大。不考增發攤薄，預計15-17年EPS分別為1.49元、2.23元和3.14元，當前股價對應PE分別為20倍、14倍和10倍，維持“推薦”評級。 投資要點 事件:公司發布2014年年報和2015年一季度業績預告，2014年公司實現收入30.10億元，同比增長150.65%，歸屬上市公司股東凈利潤4.02億元，同比增長96.48%。EPS0.79元。2014年公司利潤分配方案為每10股轉增3股派1.00元（含稅）。公司同時發布2015年一季度業績預告，預計盈利9300萬元-10000萬元，同比增長202.35%-225.11%。 業績符合預期，高增長有望延續:2014年公司實現收入30.10億元，同比增長150.65%，歸屬上市公司股東凈利潤4.02億元，同比增長96.48%，業績符合預期。從毛利率數據上看，綜合毛利率為31.42%，同比有下降了12個百分點，主要是受大慶三聚項目影響。根據公司披露的數據，大慶三聚苯乙烯和新戊二醇實現毛利約7238萬元，收入為5.83億元，受油價下跌等因素影響，毛利率僅為12.42%。公司能源凈化綜合服務收入16.50億元，同比增長201.36%，工程業務收入大幅增長。應收賬款周轉天數為169天，同比減少71天，應收賬款回款加快，反映到從現金流量表數據上，公司14年經營性現金流凈流入3.19億元，大幅改善。目前，公司在手未執行劑種銷售合同及重點項目合同金額21.61億元，在手待執行訂單金額逐漸增加。公司通過BT等模式幫助焦化企業進行改造提升企業盈利，解決了焦化企業前期資金問題。同時，引入融資租賃公司，加快公司本身資金的回籠，業績有望保持高成長。一季度業績預告增長202.35%-225.11%，符合我們對公司未來成長性的判斷。 七臺河項目是模版工程，未來將在全國范圍內推廣:七臺河項目包括了三部分，第一階段制甲醇和第二階段制LNG已經投產，第三階段為費托合成和懸浮床加氫。七臺河示范項目改造后盈利能力很好，是未來的樣板工程，有望在15年推廣開來。國內百萬噸級大型焦化企業近200家，市場空間廣闊。同時，七臺河項目一二階段投資額度為數億元，三階段費托合成和懸浮床加氫投資額度預計18-20億。單個客戶持續深入合作，有望給公司帶來非常高的收入規模。除此之外，三聚致力于生產自主催化劑，未來費托合成和懸浮床加氫項目一旦建成，對傳統劑種的銷售能夠起到巨大的提振作用。 美國頁巖氣脫硫市場廣闊，15年有望貢獻業績:隨著公司首套“一站式”脫硫服務示范裝置在美國頁巖氣脫硫領域的成功試運行，以及在國內天然氣、油田伴生氣、沼氣等應用領域脫硫示范點的建設及業務的逐步拓展，“一站式”脫硫服務項目已取得了一定的市場先機和市場認可度。在低油價時代，頁巖氣公司更注重頁巖氣脫硫成本，而采用三聚的脫硫裝置，脫硫費用能夠降低一半左右，目前美國頁巖氣項目示范效果良好，15年有望貢獻業績。 風險提示:訂單進度低預期風險；應收賬款風險；油價波動風險。 |
