中南傳媒(601098)2014年業績高于市場預期 穩健增長在望；強力買入
最新事件 中南傳媒2014 年業績快報顯示全年實現收入/凈利潤人民幣90.388 億/14.697 億元，分別同比增長12.5%/32.3%。2014 年凈利潤較高華預測/萬得市場預測高出了2%/5%。 潛在影響 (1) 傳統業務穩健增長。2014 年12.5%的收入增幅符合我們的預期，而且我們認為這一增長進一步支撐了我們的觀點，即中南傳媒的傳統出版發行業務將因其在湖南省長期占據優勢地位而繼續實現穩健增長。我們預計2015-17 年該項業務增速為19%/17%/15%。 (2) 規模效應推動在線教育業務快速增長及利潤率改善。管理層指引顯示，得益于公司在內容、渠道、技術方面的競爭力以及與華為的合作，在線教育業務將繼續擴張至更多學校和地區。我們目前預計2015-17 年在線教育業務收入的年均復合增長率為86%，到2017 年對總收入的貢獻占比將從2014 年的4%升至15%。 (3) 估值具有吸引力。該股當前股價對應16.3 倍的2015 年預期市盈率，低于34倍的行業均值，說明風險回報具有吸引力。 估值 我們將2014-17 年每股盈利預測微調了1-2%，以計入2014 年業績快報的影響。我們基于現金回報（仍為1.10 倍的2015 年預期EV/GCI vs. CROCI/WACC）計算的12 個月目標價格相應上調了0.5%至人民幣20.9 元（原為20.80 元），隱含24%的上行空間和20 倍的2015 年預期市盈率。 主要風險 數字出版業務的擴張慢于預期；傳統出版業務的增速低于預期；來自線上和傳統書店的挑戰。 |
