新南洋(600661)調研報告:深耕K12教育 收購與內生并進
投資摘要 專注于K12 教育培訓服務 公司從事K12 教育、語言培訓服務、國際教育及職業(yè)教育的教育服務，其中以昂立科技為平臺的K12 教育培訓和以教育集團為平臺的職業(yè)教育和海外教育學院。由于面對互聯(lián)網(wǎng)在線教育的競爭，和眾多的對手的競爭，成人語言及培訓市場已經(jīng)處于紅海，公司在這方面的業(yè)務逐漸收縮，公司專注于 K12 市場，做K12 的語言、語文、數(shù)學、物理、化學多學科的輔導培訓業(yè)務。 內生增長在于上海和長三角的市場拓展 K12 培訓有很強的地域性，特別是多學科交叉后，地域性集中的特點更加顯著，公司一方面將繼續(xù)深耕上海市場，另外一方面向長三角市場進行教學點的布局，開拓長三角市場。目前昂立科技教學點共有 78個，其中 61 個位于上海，目前以上海市場為主。在未來拓展方面，昂立學院計劃在2013 年-2017 年新開教學點31 個，昂立中心計劃在2013 年-2017 年新開教學點12 個，新開教學點共43 個。但是考慮到上市后資金的充裕，新開教學點的速度和規(guī)模會加快。 布局線下和線上融合的O2O 模式，并購或成為主要方式 目前公司主要通過1 對1 或者1 對3 等方式，以線下教育為主。公司通過昂立科技母公司擁有昂立的品牌、教師培訓、內容庫資源和管理系統(tǒng)等核心資源，昂立中心和昂立學院成為公司銷售及業(yè)務網(wǎng)點。核心資源都集中在母公司層面，下面的網(wǎng)點很容易復制。但是由于新的網(wǎng)點的建設需要一定的培育期，包括教師培訓和口碑的形成等等，公司的內生增長相對平穩(wěn)。公司逐漸以線下的優(yōu)勢，開始O2O 的融合發(fā)展，業(yè)務逐漸向線上發(fā)展。公司目前仍然處于對自身資源的信息化、網(wǎng)絡化階段，公司開發(fā)自身的教學資源庫、題庫、教學管理等，我們認為并購或成為未來拓展的主要手段。 公司將受益于上海國企改革 公司受益于上海國企的改革，有望解決管理層的激勵問題，同時加速并購，迅速完成其O2O 的教育戰(zhàn)略布局，我們預計14/15/16 年每股盈利分別為0.23/0.32/0.45 元，對應動態(tài)市盈率分別是112/79/56x，同時公司定增的價格為25.11 元。我們給予增持的評級。 |
