中國交建(601800)國際工程龍頭 充分受益于"一帶一路"
投資建議 上調A/H股目標價至15.3元/10.8 港幣，對應17.0/9.0x 2015eP/E，維持“中性”評級。主要邏輯：1）海外業務實力強大，受益于“一帶一路”；2）貨幣放松和基建穩增長繼續，降低財務成本、提供訂單保障；3）但長期來看國內公路港口增長空間有限。 理由 海外業務實力強大，受益于“一帶一路”。公司是全球交通基建龍頭企業之一，海外收入規模在國內企業中最大，占比較高。1H14 海外收入占比達17%；海外新簽訂單同比增長58%，占比達25%。公司收購澳洲工程承包商John Holland，進入發達市場，戰略意義重大，并有助于拓展東南亞地區業務，加快對接“一帶一路”。 貨幣放松和基建穩增長將降低財務費用、提供訂單保障。面對國內經濟增長動力不足的情況，預計貨幣將進一步放松，而基建穩增長力度不減。但中長期來看，東部地區交通基建空間不大，未來增長主要來自中西部地區。 融資模式不斷創新，國企改革空間較大。公司不斷創新融資方式，設立了產業基金，優先股方案也已獲得國資委批復，有助于降低負債率，解除資金束縛，加速業務擴張。此外，公司四項核心業務均為業內領導者，質地優異、盈利能力強，在這些子業務中開展混合所有制、將其分拆上市以及實行股權激勵均具有可行性。 盈利預測與估值 維持盈利預測。預計公司2014/15/16 年A 股凈利潤分別為141/145/167 億元，對應EPS 為0.87/0.90/1.03 元，同比增長16%/3%/15%。H 股凈利潤分別為146/150/171 億元，對應EPS為0.90/0.93/1.06 元，同比增長16%/3%/15%。 上調A/H 股目標價至15.3 元/10.8 港幣，維持“中性”。公司目前A/H 股價對應15.1x/7.9x 2015e P/E?？紤]到基建穩增長繼續、“一帶一路”戰略推進、國企改革預期增強，采用更加積極的PE 估值方法，上調A/H 股目標價159%/62%至15.3 元/10.8港幣，分別對應2015 年PE 為17.0/9.0x，維持“中性”。 風險 海外業務風險；基建投資不及預期。 |
