東方雨虹(002271)上市公司公告點評:雙輪驅動 成長延續
第4 季度收入重回高速增長軌道。第4 季度公司實現收入約14.7 億元，同比增約31.4%，增速環比提升約21.4 個百分點、同比提升約3.8 個百分點。公司傳統的防水領域繼續有超越行業的表現；其新領域（如保溫材料、密封固件、瓷磚膠等）貢獻程度或有所加大，2013 年保溫材料實現收入約2 億元，預計2014 年完成4 億元左右的銷售目標問題不大。 全年來看，公司盈利能力繼續提升；第4 季度盈利增速放緩。2014 年公司實現營業利潤約6.5 億元，同比增約56.5%，繼續超越收入增速，預計主要受益于上游瀝青、丙烯酸等原材料價格下跌。第4 季度公司營業利潤約1.9 億元，同比增約16.3%，增速環比降約14.7 個百分點，預計有股權激勵費用確認等方面的因素影響。 回顧2014 年，公司成長邏輯一（行業性的防水意識覺醒、優勝劣汰驅動公司份額提升）繼續兌現。2014 年規模以上防水材料企業收入約908 億元，同比增約12.7%；以收入口徑衡量，公司2014 年市場份額約5.6%，同比提升約0.8 個百分點。目前，公司防水卷材及涂料產能規劃均翻番，預計2015 年唐山、咸陽項目有望相繼投產，未來產能逐步釋放、防水領域的競爭優勢將持續護航公司成長之路。 中長期來看，公司成長邏輯二（多棲發展、成為綜合性建材龍頭）值得期待。公司已從保溫材料、建筑輔材（如瓷磚膠、硅藻泥、密封固件等）方面著手布局，力求在防水領域之外再有突破。從行業空間來看，保溫材料市場空間可能大于防水材料，且其市場混亂狀態類似于10 年前的防水材料；行業可供公司開拓空間巨大，有“再造一個雨虹”的潛力。此外，建筑輔材品類雖小，但市場容量與防水相當，且綜合性企業少；公司2015 年布局力度加大，2 月公告成立華砂砂漿（主營瓷磚膠、填縫劑、硅藻泥等特種砂漿產品），已在成為民用建筑輔材綜合龍頭的道路上占據先機。 維持公司“買入”評級。公司作為建材板塊白馬成長的代表，2015 年傳統防水業務超越行業、新領域放量將驅動收入端維持高增長；同時油價下跌帶動上游瀝青、丙烯酸等原材料價格大幅下行，公司毛利率有望創新高。預計公司2014-2016年EPS 分別約為1.41、2.39、3.06 元，對應PE 分別約為27、16、12 倍，給予公司2015 年22 倍PE，目標價53 元，維持“買入”。 風險提示：需求大幅下滑、原材料價格大幅上漲、新領域放量不達預期。 |
