首開股份(600376)京津冀再發力
去化明顯改善，北京區域龍頭地位鞏固：公司14 年度業績預增25%至40%，符合我們預期，考慮到公司結算結構中京外項目占比逐漸加大，我們推算公司14 年利潤率依然延續下降趨勢，但隨著公司北京資源結算結構回升，15 年利潤率有望企穩。2014年公司實現簽約面積154 萬平米，簽約金額206 億元，同比分別增長9.3%和10.8%，14 年公司打破09 年以來重心向京外轉移的趨勢，京內銷售占比重新回到50%以上，北京區域龍頭地位愈發穩固，我們預計公司15 年有望實現20%-30%左右增長。 擴張發力，繼續加碼北京核心區域：公司14 年拿地趨于謹慎，全年拿地金額占銷售額比重有所回落，但從節奏來看，公司四季度已開始發力，尤其北京豐臺地塊也刷新北京總價地王，彰顯公司加碼北京核心區域的決心。公司早于2013 年末啟動股權以及債權再融資預案，當前涉房企業再融資條件已不需要經過國土部核查，我們預計公司再融資進展有望加速，一旦公司再融資獲批，將顯著改善公司融資成本，有助于公司在新一輪周期中發力。 受益北京市場彈性帶來的資源價值重估：我們在1 月初發布報告報告，明確指出北京區域將會在新一輪地產恢復周期中優先受益，公司作為深耕北京區域的龍頭房企，在北京區域擁有約400萬方項目儲備，占到總土儲的25%左右，在此輪周期復蘇過程中優先享受價值重估。另外值得強調的是，環球影城項目已于14年10 月份正式落地北京通州文化旅游區，計劃年內開工，環球影城、迪士尼等大型主題公園項目對地方經濟及區域價值的拉動提升作用已經在全球得到論證，公司在通州擁有約74 萬方土地儲備，未來也將充分受益于區域價值提升所帶來的紅利。 盈利預測與投資評級：公司作為北京區域資深龍頭，有望受益北京區域，預計公司 14、15 年 EPS 分別為0.76、0.98 元，維持“買入”評級。 |
