寧波韻升:政策需求共振，業績反轉來臨
寧波韻升 600366 戰略整合，聚焦磁機電一體化。公司主營釹鐵硼材料與電機兩大業務，并于2013年末剝離了汽車電機業務，專注于伺服電機。完成戰略整合后，公司未來的方向聚焦于磁機電一體化領域。 釹鐵硼永磁材料具備長期成長空間，新能源汽車是最大看點。釹鐵硼永磁材料的下游應用領域中，傳統的VCM、消費電子等領域增速下滑，但新興的節能與新能源領域應用正在崛起。汽車EPS、變頻空調、風力發電、節能電梯等新興應用年均增速15-20%。新能源汽車永磁電機當前需求300噸左右，未來隨著新能源汽車的永磁電機使用量的加大，釹鐵硼材料用量還有提升空間，因此未來僅新能源汽車就會產生萬噸級別的需求，是最大的增長領域。 稀土永磁材料正處于周期底部，國家整合稀土行業意圖明顯，未來稀土價格有望步入溫和上漲軌道。稀土價格大幅下跌后在歷史低位震蕩，當前位置稀土價格有足夠的基本面和政策面支持。隨著稀土價格溫和上漲，下游釹鐵硼材料行業毛利率也會同步上升，利好釹鐵硼行業。 參股上海電驅動，股權收益巨大。公司持有26.6%的上海電驅動股權。 上海電驅動是國內新能源汽車永磁電機及電控產品龍頭企業，研發實力在國內處于領先地位，市場占有率位居前列。上海電驅動14年收入有望達到6億元。按照當前發展速度，我們估計上海電驅動上市后的估值在百億上下，公司持有市值將達到20億左右。此外，寧波韻升的釹鐵硼磁鋼未來有望供貨上海電驅動。 維持"強烈推薦"評級，目標價格27元。預計公司2014~2016年每股收益預測至0.48元、0.68元、0.88元，市盈率分別為46倍、32倍和25倍，相對可以公司，估值偏低，考慮股權激勵給公司帶來的積極預期，給予公司15年40倍PE，目標價27.2元。 風險因素:（1）稀土價格持續低迷；（2）新能源汽車推廣不達預期；（3）釹鐵硼行業競爭加劇。 |
