普利特(002324)邁出國(guó)際化的重要一步
事件 普利特公布重大資產(chǎn)重組預(yù)案：擬以7045.10 萬(wàn)美元收購(gòu)美國(guó)WPR 公司及其下屬的威爾曼塑料和DC Foam 公司的全部股權(quán)。交易完成后，WPR 公司將成為普利特的全資下屬公司。 評(píng)論 合理利用杠桿，股東利益最大化：截止2014 年9 月27 日，WRP 公司凈資產(chǎn)1.49 億美元，前三季度營(yíng)業(yè)收入1.24 億美元，凈利潤(rùn)612 萬(wàn)美元，簡(jiǎn)單平均計(jì)算，全年凈利潤(rùn)大致在816 萬(wàn)美元左右。收購(gòu)的市盈率僅為8.6 倍。此次全部現(xiàn)金收購(gòu)，并未稀釋股權(quán)，如果以2014 年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)2.35 億元計(jì)算，實(shí)現(xiàn)了股東利益的直接增厚21.5%。 WPR 公司具有獨(dú)特的技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)：1、WPR 公司回收廢舊地毯，分離出其中的尼龍，通過(guò)改性加工，用于生產(chǎn)汽車發(fā)動(dòng)機(jī)周邊零部件，尼龍業(yè)務(wù)占公司利潤(rùn)的比重超過(guò)80%，近幾年的毛利率分別為17.3%，21.4%，26.8%，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，業(yè)務(wù)的盈利能力明顯增強(qiáng)；利用廢舊聚酯飲料瓶片生產(chǎn)獲得FDA 認(rèn)證的食品級(jí)聚酯瓶片和滌綸纖維，實(shí)現(xiàn)了資源的循環(huán)利用；公司還是全美首屈一指的天然羊毛脂供應(yīng)商。2、公司與美國(guó)三大汽車公司（FORD、GM、Chrysler）建立了密切的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，并進(jìn)入其采購(gòu)目錄，是全美最大的汽車用再生尼龍塑料生產(chǎn)企業(yè)之一。3、公司以獨(dú)特技術(shù)完美實(shí)現(xiàn)了廢舊PET 瓶片的高品質(zhì)循環(huán)利用，在聚酯價(jià)格較高的時(shí)期將獲得更高的利潤(rùn)回報(bào)。4、公司精制羊毛脂用于藥品基料和高檔天然化妝品，客戶包括了默克、強(qiáng)生等全球領(lǐng)先企業(yè)。 普利特邁出了國(guó)際化的重要一步：普利特公司近幾年汽車用改性塑料業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)最大的汽車內(nèi)飾改性塑料供應(yīng)商。隨著業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張，國(guó)際化成為公司未來(lái)發(fā)展的戰(zhàn)略要求。收購(gòu)美國(guó)WRP 公司，邁出了公司國(guó)際化發(fā)展的非常重要的第一步。WRP 公司將成為普利特國(guó)際化的重要平臺(tái)，通過(guò)收購(gòu)不僅讓普利特成功進(jìn)入美國(guó)汽車材料市場(chǎng)，也為未來(lái)進(jìn)一步開(kāi)拓包括歐洲在內(nèi)的其他市場(chǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 1+1>2 的并購(gòu)，協(xié)同和互補(bǔ)效應(yīng)顯著：普利特主要產(chǎn)品以PP、ABS、PC/ABS 合金為主，主要細(xì)分市場(chǎng)是汽車內(nèi)飾材料，WRP 公司以塑料回收再利用為核心技術(shù)，其中汽車改性尼龍業(yè)務(wù)是核心，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，兩個(gè)公司具有強(qiáng)烈的互補(bǔ)性。從市場(chǎng)地域來(lái)看，普利特是中國(guó)大陸地區(qū)最大的汽車改性塑料供應(yīng)商之一，享受行業(yè)快速成長(zhǎng)帶來(lái)的機(jī)遇，WRP 公司是美國(guó)市場(chǎng)份額排名靠前的汽車尼龍供應(yīng)商，在成熟市場(chǎng)中具有明顯的客戶優(yōu)勢(shì)，兩者也具有明顯的互補(bǔ)性。最終端的整車廠客戶方面，兩者高度一致（歐美系），兩者合并后，將利用技術(shù)和產(chǎn)品的互補(bǔ)，對(duì)客戶的服務(wù)達(dá)到更高的水準(zhǔn)，能夠真正成為整車改性塑料解決方案的提供者，協(xié)同效應(yīng)將得到最充分的發(fā)揮。 投資建議 由于資產(chǎn)重組仍未最終完成，我們暫時(shí)維持原先的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為：0.87 元、1.12元和1.51 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為23 倍、18 倍和 13 倍。由于公司國(guó)際化跨出關(guān)鍵的一步，協(xié)同效用和互補(bǔ)效用下，對(duì)未來(lái)的公司發(fā)展有理由更為樂(lè)觀。上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至32 元，對(duì)應(yīng)2015 年的PE 為28.6 倍，如果算上WRP 公司合并報(bào)表，則EPS 預(yù)計(jì)將增加至1.3 元，估值水平將進(jìn)一步降低至25 倍，繼續(xù)給予買入評(píng)級(jí)。 |
