東材科技(601208)公司動態(tài)點評:控股金張科技 完善光學(xué)膜產(chǎn)業(yè)鏈布局
公司并購金張科技完善光學(xué)膜產(chǎn)業(yè)鏈，光學(xué)基膜2015年有望貢獻(xiàn)業(yè)績，看好公司長期發(fā)展?jié)摿?。預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為0.26/0.36/0.47元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為33.9/25.4/19.5倍，維持公司“推薦”評級。 事件：公司發(fā)布公告稱擬出資約1.33億元收購太湖金張科技股份有限公司51%的股權(quán)，成為金張科技的控股股東。金張科技2013年實現(xiàn)營收1.60億元，凈利潤2381萬元，2014年1-9月實現(xiàn)營收1.10億元，凈利潤1690萬元。以金張科技2014年1-9月的凈利潤和東材科技收購其股權(quán)的價格測算，金張科技的估值為11.6PE，收購價格較為合理。 完善光學(xué)膜產(chǎn)業(yè)鏈，東材與金張有望協(xié)同受益：金張科技是一家專注于高端光學(xué)膜材料及保護(hù)材料研發(fā)和生產(chǎn)銷售的科技型企業(yè)。該公司在光學(xué)膜領(lǐng)域具有深厚的技術(shù)基礎(chǔ)和完善的市場渠道，與公司即將投產(chǎn)的2萬噸光學(xué)級聚酯基膜項目是上下游的關(guān)系。本次股權(quán)收購?fù)瓿芍?，公司將建立起從光學(xué)級聚酯切片、光學(xué)級聚酯基膜到光學(xué)膜的完整產(chǎn)業(yè)鏈，為進(jìn)一步壯大和完善公司光學(xué)膜業(yè)務(wù)奠定堅實的基礎(chǔ)，進(jìn)而提高公司綜合競爭力。公司收購金張科技有利于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)雙贏。 液晶面板產(chǎn)能快速向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，光學(xué)基膜需求持續(xù)快速增長：由于液晶面板企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈微笑曲線的中間，投資大，利潤低，因此對成本相對敏感。出于降低生產(chǎn)成本和擴(kuò)大市場份額的雙重需要，液晶面板產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移已是大勢所趨。根據(jù)DisplaySearch數(shù)據(jù)，國內(nèi)液晶面板產(chǎn)能將由2011年占比的6%迅速提升至2014年的19%，未來占比仍將持續(xù)提升。國內(nèi)液晶面板產(chǎn)能的快速擴(kuò)張也將帶動光學(xué)基膜需求的持續(xù)快速增長。 聚酯光學(xué)基膜技術(shù)壁壘高，高端產(chǎn)品技術(shù)被國外企業(yè)壟斷：光學(xué)膜所用的基膜通常具備低霧度、高透光率、高表面光潔度等出色的光學(xué)性能，并且厚度均勻，公差極小。由于基膜的高性能，對其原料配方、加工設(shè)備的精密性等都有極高的要求，工藝難度也是BOPET薄膜制備中最高的。目前光學(xué)基膜的主要技術(shù)仍然掌握在東麗、三菱、SKC等企業(yè)手中，尤其是技術(shù)含量相對較高的增亮膜、反射膜等基膜，國內(nèi)外光學(xué)膜生產(chǎn)企業(yè)的基膜大部分都來自于這些企業(yè)。 公司有望在高端光學(xué)基膜上實現(xiàn)突破，未來將充分受益于基膜進(jìn)口替代：首先公司擁有自己的聚酯切片聚合產(chǎn)能，并且在通過聚合工藝調(diào)節(jié)切片性能方面技術(shù)水平非常高，而高品質(zhì)的原料是制備光學(xué)基膜的重要，充分受益于基膜進(jìn)口替代。 風(fēng)險提示：光伏行業(yè)景氣下滑風(fēng)險；特高壓建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險；阻燃聚酯開拓不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；光學(xué)基膜建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險。 |
