中國鐵建:增發預案落地，“大象”再次起舞
事件: 中國鐵建披露非公開發行預案:公司本次非公開發行股票數量為13.8億股，發行價格不低于7.20元/股，合計募集資金不超過99.36億元，扣除發行費用后的募集資金擬用于重慶市軌道交通環線二期工程BT項目、石家莊城市軌道交通3號線一期小灰樓站至石家莊站工程BT項、成都市地鐵10號線一期工程BT項目、德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT項目和償還銀行貸款及補充流動資金。 點評: 中國鐵建時隔4年再次公布增發預案，募集資金不超過99.36億元，主要用于BT項目和BOT項目的投資和補充流動資金。 ?。?）公司于2010年3月4日披露定向增發預案，當時的增發底價為7.74元/股，預計發行10.35億股，募集資金約80億元。主要用于BT項目和BOT項目的投資、補充營運資金、收購遂渝公司80％股權、咸陽路橋90％股權、天創公司100％股權。后期由于受國家房地產宏觀調控政策的限制，公司于2012年12月29日撤回了非公開發行的申請文件； （2）本次公開增發募集資金不超過99.36億元，主要用于BT項目和BOT項目的投資和補充流動資金（表1）。 本次非公開增發的完成對于中國鐵建的影響主要表現在: （1）建筑企業的利潤表呈現典型的“高費用、低盈利”特點，費用率的波動對公司凈利率的影響極為敏感，定向增發的完成有助于降低公司的財務費用，增厚公司的業績。以中國鐵建為例，公司2013年的凈利率為1.78％，財務費用率為0.64％，財務費用的波動對公司凈利率的影響極大。定向增發的完成有助于降低公司的財務費用，增厚公司的業績； ?。?）建筑行業是典型的資金密集型行業，對于承接基礎設施工程為主的企業更是如此。歷史上受制于PB的約束，企業唯有通過債券融資來維持自身規模的擴張，然而伴隨著資產負債率的提升，企業債券融資之路舉步維艱。我們認為，伴隨著股權融資通道的打開，企業的資產負債率將有效降低，同時也為進一步的債券融資打開了空間。伴隨著未來企業融資途徑的逐漸多樣化，規模的擴張速度將進一步加速。 我們認為，行業領頭羊將紛紛效仿中國鐵建，陸續推出非公開增發預案。截至2014年12月16日，建筑工程板塊的領頭羊，包括中國建筑、中國中鐵、中國中冶、中國電建、中國交建的PB均已大于1倍，股權融資已經不存在任何限制。此外，行業領頭羊的資產負債率均在80％左右，債權融資的空間已經不大，我們預計建筑業央企將在近期陸續推出非公開增發預案。 盈利預測:假定公司的非公開增發能夠在2015年完成，考慮財務費用的減少以及增發對業績的攤薄，我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.95元、1.16元。1.29元，對應的PE分別為10.3倍、8.4倍、7.6倍。 投資策略:堅定持有，“一帶一路”相關訂單的落地以及降息周期的啟動將為公司后續的上漲打開空間。 ?。?）從EPS的角度來看，a）股權融資的完成有助于企業加速規模擴張的步伐；b）2015年降息周期的啟動將有效提升盈利水平，增厚公司EPS； ?。?）從PE的角度來看:a）“一帶一路”相關訂單的落地將提升公司的估值；b）伴隨著股權融資的推進，此前市場對公司融資來源的擔憂也將消除，有助于公司的估值修復。 風險提示:“一帶一路”戰略推進過程中的政治風險、新簽訂單低于預期 |
